选股能力在基金业绩中的价值.pdfVIP

摘 要 超常规发展机构投资者是我国发展资本市场的一项重大举措。在这一政策 的指引下，从2001 年起，开放式基金在我国资本市场上快速成长，时至今日仍 然方兴未艾。本文正是基于这一大背景尤其是近几年股票市场大幅度下跌的态 势，研究基金作为专业投资机构是不是能够获得超越市场的收益优势和表现出 更好的风险管理能力，如果基金确实具备这种专业能力，其源泉又在哪里。从 基金管理人这个角度分解，基金的业绩通常可以从基金经理的证券选择能力和 市场时机选择能力这两方面得到解释，本文主要从选股能力这一路径上对基金 业绩进行追溯，试图找到二者存在相关关系的实证证据和强弱程度。开放式基 金在我国市场上尚是一个新生事物，一开始就以“专家理财”的形象存在，在 这样感性和直观的印象之外，本文对其进行实证上的证明和分解，应该是一种 有益的探索。尤其是许多对开放式基金的研究还停留在业绩指标测度、评价体 系构建这个层面时，本文把触角延伸到选股能力这一微观领域，这种研究还是 有价值的。 比较成熟的基金业绩衡量和选股能力研究都来自西方，其研究思路存在于 两个方向上，一是基于基金的净值数据在时间序列上的变动，考察市场变动这 个因素之外，其他条件对基金业绩的影响。詹森指数、TM 模型、HM 模型都是 这一研究方向上的代表性成果，价值因素、风格因素也相继被纳入了业绩衡量 范围。另一个研究思路是利用基金投资组合的详细数据，对投资组合变动引起 基金业绩变化进行分析，从而检测基金的证券选择能力。这一思路理解起来更 为直接，测度也更加精确，但是对于基金投资组合的数据要求很高，我国现阶 段基金的信息披露还无法支持这一方法的应用。国内外对基金选股能力和业绩 的研究结论形形色色，但国外成熟市场上的研究大体显示基金并不具备优秀的 选股能力和业绩表现，我国市场上的研究结论则不一而足。 本文选取 27 只股票型开放式基金和市场在 104 周内的数据，基于 TM-FF3 模型和 HM-FF3 模型进行回归检验分析。两个模型结果互为印证，得出了近乎 一致的结论，发现基金业绩在整体上超越了市场收益，具体到基金个体，其平 均收益率都能超过市场平均收益率，但基金之间的横向表现迥异。基金整体业 1 绩变动与市场趋势一致，而选股能力并不是基金业绩主要的构成因素，是市场 行情决定了基金的表现，其贡献超过了七成。尽管某些时点上，基金的平均表 现还落后于市场，尽管基金管理人没有表现出对市场时机的把握能力，甚至在 整体上还显示出负择时能力，但是从基金收益率波动幅度来看，基金还是表现 出了较好的风险管理能力。业绩和风险控制能力都是对基金专业形象的一种很 好的支持。从选股能力上考察，基金整体上具有选股能力，而且这种本领对业 绩的影响在大部分样本基金中体现出了显著性。但是，选股能力对基金业绩的 整体贡献很小。把选股能力细分到股票规模和股票风格上发现，大盘股和成长 性股票收益对基金业绩有一定程度的贡献，小盘股和价值型股票收益的贡献相 对小一些。另外，部分基金的实际投资效果没有能够反映出基金的投资理念， 基金风格出现了漂移的迹象。 规范的实证分析结论对于理解我国市场中的某些现象和特性是大有裨益 的，并且和我们的许多直观认识互为印证。基金选股能力对业绩的弱贡献和业 绩对于市场行情强烈的依赖，使得基金暴露在很大的系统性风险之下，在普涨 普跌的市场行情中，基金的业绩表现很大程度上也就身不由己了。对这一问题 的解决有可能超出了基金本身的范畴，需要市场基础性制度建设、上市公司质 量改善等多方因素相配合。同时，部分基金在投资风格上漂移，这一问题的改 善，既需要基金自身建设的加强，也仰仗于整体市场环境的烘托。 关键词：基金业绩；选股能力 2 Abstract Open-end investment fund stepped into its express from 2001, thanks for the policy to sharp