债务抵押债券CDO公允价值的计量和披露问题研究.pdfVIP

摘 要 2007 年 4 月，美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融宣布申请破产 保护，次级贷款危机爆发。此后，次贷危机的影响迅速蔓延，并最终发展成为 席卷全球的金融危机。在金融系统受到冲击后，实体经济也遭受重创：由于次 贷危机造成的通货紧缩，市场的流动性降低，企业的发展受阻，许多国家的失 业率都上升到了大萧条以来的最高点。 次贷危机的爆发起源于美国高度发达的资产证券化市场，而证券化过程中 的金融工具之一 CDO 又在这场危机中扮演了重要的角色。中国的金融机构和金 融市场发展历史较短，资产证券化产品还处于不成熟阶段。2005年12月15日， 我国第一批信贷资产证券化试点产品“开元”一期和“建元”一期成功发行交 易，这成为我国资产证券化发展的一个重要的里程碑。 2007年浦发、工行分别 开发出浦发2007和工元一期产品，这为进一步推动我国CDO市场的发展增添了 宝贵的经验。总结美国 CDO 在计量和披露中的问题，有利于我国了解 CDO 在实 践中的发展情况，吸取国外的经验教训。 CDO是一种固定收益证券。发起人将一个或多个类别分散的资产作为抵押， 透过特殊目的公司 SPV 将其重新包装成各种等级的证券进行风险分散，再发行 给一般投资人。美国市场上 CDO 公允价值的计量按照美国会计准则委员会规定 的公允价值的三个层级依次进行。根据会计准则，CDO首先应该按照活跃市场的 公开报价确定公允价值。在实践中，报表发布者通常依照 ABX 指数确定其公允 价值；在市场不活跃时，报告发布者依照估值技术确定公允价值。本文分析发 现，ABX指数所在的CDO交易市场流动性差，透明度不够，其活跃程度是受到质 疑的；当市场不活跃时，报告发布者所使用的估值技术又存在缺陷，CDO的计量 结果并未真实反映其公允价值。披露方面，由于信息获取的高成本和对风险的 忽视，CDO目前缺乏规范的披露方式。 针对CDO公允价值计量的不准确性，本文提出平滑价格的概念，并认为可以 使用平滑价格用以计量CDO的真实价值。该平滑价格取计量日之前和之后的若干 时间区间，综合这两段区间内的价格波动，对区间内的价格施加不同的权重， 用以此产生的新价格来衡量CDO 的公允价值。针对CDO披露的不规范性，本文 1 提出了矩阵式披露表格。该表格按照公允价值层级和金融工具的分类披露信息， 可以改善目前金融工具披露不具有可比性的情况，提高金融工具披露的信息质 量。同时，作者结合高级监审组近期发布的指导性意见，提供了前沿的披露实 践，该披露实践有利于提高信息的有用性和可比性。 从美国CDO的发展和我国实际情况看，我国的资产证券化在今后的发展中应 该加快建立资产证券化产品的交易服务平台，提高二级市场的流动性；拓展基 础资产池的种类，扩大基础资产池覆盖的行业范围，在每个资产池内纳入更多 的资产数量；继续坚持目前较为严格的住房按揭政策；大力培育市场参与主体。 关键词：资产证券化 CDO 计量 披露 2 Abstract In April 2007， New Century Financial Corp declared bankruptcy. It’s the second largest subprime loan company in America and its failure symbolized the beginn