以市盈率和市净率估值投资上证Ａ股的有效性检验.pdfVIP

摘 要 从 1990 年底证券交易所成立算起，中国证券交易市场已经过了 17 年的历 程，取得了长足的进步和飞速的发展。作为资本融通和交易的平台，它发挥了 极其重要的作用。特别是近年来，随着社会经济的发展，中国股市得到了国民 更多的关注和认知，证券投资逐渐成为公众普遍接受和认可的主要投资方式和 理财手段。 证券投资的理念多种多样，价值投资理念作为其中重要的一种，逐渐为越 来越多的投资者所认识。一方面，是由于中国证券市场目前正处于变革转轨时 期，价值投资理念符合国际主流投资理念的发展趋势；另一方面，是由于我国 证券市场逐步走向规范，投资者也日趋成熟，尤其是盲目投机方法和行为的失 效，迫使投资者重新思考并选择有效的理念和方法进行投资，而价值投资理念 经得起投资人长期实践，卓有成效，所以被许多杰出的投资人推广和应用。 本文的研究目的，就是通过学习和总结价值投资这一投资哲学的理论精髓， 在价值投资理念指导下，探求具体的投资实践方法。本文通过股票市盈率和市 净率双重指标作为选股标准，以上证 A 股为投资对象进行投资实践，通过检验 投资效果，进一步领悟价值投资理念，并验证这一简单易行的投资方法的有效 性。 论文首先简要介绍了价值投资理论的产生和发展过程，并综述了价值投资 理念创始人格雷厄姆和理念成功实践者巴菲特、以及成长性投资理论奠基人费 舍的投资思路和方法。格雷厄姆是证券分析的创始人，在这一领域做出了卓越 的贡献。他首先就投资和投机给予了明确的区分，“投资是指根据详尽的分析， 本金安全和满意回报有保证的操作，不符合这一标准的造作就是投机”。格雷厄 姆认为，尽管证券的价格受一些影响深远但又变化莫测的因素影响和支配，致 使其市场价格波动且难于预测，但多数证券都存在着稳定的经济基础价值，即 内在价值。在证券市场上，证券内在价值和市场价格通常不等，在市场价格低 于内在价值时购入，能够产生超值回报。可见，价值投资的核心过程，就是估 算出某只证券的内在价值，并在内在价值低于市场价格足够多的时候购入，以 获得投资收益。费舍强调对于企业成长性的分析和甄别，并对具体的操作提出 了相关建议。巴菲特师承于格雷厄姆，但他将价值投资理念赋予了更丰富和实 际的含义。他提出，证券市场有效，但并不是一直有效，市场会出错，投资者 在市场中也并非理性。利用市场出错和投资者不理性的机会，就可以战胜市场。 选择股票投资，要深入分析证券代表的企业，要从企业原则、管理原则、财务 原则、市场原则这四个原则入手，运用这四个原则筛选股票，能够从众多的证 券中，找到具备投资价值的证券，继而获得满意的投资回报。 本文的核心部分，是以市盈率和市净率作为选股标准投资沪市 A 股的实证 研究。首先，我们选择沪市 A 股中市盈率低于 25 倍的股票组成投资组合，并设 定市盈率增长 5 的市场价格作为卖出点，一旦达到该卖出点即卖出该股票套利， 若卖出后股票价格回落至买入点，则再次买入该股票；如果组合中股票的市盈 率始终没有达到设定的卖出点，则一直持有该股票。验证自 2000 年年底到 2006 年年底这 6 年的累计投资收益，并和同期大盘指数进行比较。如果选定的投资 组合收益情况优于同期大盘，则可以证明以市盈率为选股标准的投资策略有效。 根据对筛选出的 16 支符合条件的股票统计分析我们发现，引入市盈率作为选股 依据组成的投资组合，投资收益接近同期大盘，但是在熊市阶段，收益不及同 期银行存款获得的收益高。承担了相当的投资风险而获得这样低的投资收益， 显然不是我们所期望的，因此，我们引入市净率和主营业务单一率两个指标， 对投资组合进行进一步的筛选，主营业务不单一的股票和市净率高于同期市场 市净率平均值的股票，都予以剔除。进一步的统计结果证明，经过二次筛选的 投资组合获得的投资收益明显优于大盘，也远远优于同期银行存款收益。 比较熊市和牛市不同市场情况下这种选股策略得到的投资收益我们发现， 无论市场处于熊市还是牛市阶段，我们通过单一市盈率策略进行选股组成的投 资组合所获得的收益都能够于市场指数持平，而组合策略选股则得到了明显高 于指数的投资收益。 根据上述模拟操作和分析，我们得到了以下几个结论： 对于普通投资者而言，不仅要弄清什么是价值投资，区别投资和投机的区 别，更为重要的是，要从价值投资理念中，总结出能够指导股票操作的投资策 略和方法。 价值投资理念的核心思想，就是找到市场价格低于内在价值的证券进行投 资，该投