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中国房地产上市公司资本结构与业绩关系研究 摘 要 当前我国房地产行业发展迅速，商品房价格稳步上扬、房地产投资占固定 资产投资比重日益加大、房地产融资方式越来越多，融资规模也越来越大，如 此炙热的房地产市场也因此引发一年来“国六条”、“九部委意见”、土地严控条 令、三次加息和多次提高存款准备金率等宏观调控措施。就公司资本结构和业 绩而言，我国房地产上市公司资本结构和业绩的表现有：（1）我国政府房地产 信贷政策宏观调控力度加大；（2）房地产公司负债率普遍较高；（3）房地产贷 款占金融机构中长期贷款比重较大，且逐年增加；（4）房地产企业从资本市场 直接融资，拓宽融资渠道；（5）房地产企业国有股占主导地位，且覆盖的公司 多；（6）房地产企业业绩普遍很好。 在此背景下，本文通过对 43 家中国房地产上市公司 2005 年截面数据，使 用比较分析方法和多元回归模型，从公司负债结构、股权结构等方面检验了房 地产上市公司资本结构与业绩之间的相互关系。研究结果发现：(1)资产负债率 不管在什么范围内，都与业绩正相关，然而负债率超过 0.6 以后，对业绩的正 影响会减弱；国有股比例在 0.2 至 0.5 之间对公司业绩有较大的正影响，小于 0.2 或者大于 0.5 的时候对业绩几乎没有影响；前五大股东持股比例之和在 0.3-0.45之间时，会对公司业绩有较大的负影响。（2） 公司业绩对负债率总是 有正的影响，且影响非常大；值得注意的是，股权集中度对资产负债率也有很 大的正影响。（3）当净资产收益率在 0.05—0.1 之间时，才对股权集中度有较 强的正影响，不过显著性一般；流通股比例对股权集中度有很强的负影响，说 明流通股越多，股权集中度越低。 因此，作为房地产上市公司，一方面要合理安排资本结构，控制负债率和 国有股比例，另一方面要努力提高公司业绩，并在此水平上寻求适合的资本结 构。 关键词：资本结构，公司业绩，评价指标 I 中国房地产上市公司资本结构与业绩关系研究 Abstract Currently real estate industry is developing rapidly in our country, the commodity apartment price rising with steady steps, proportion of the real estate investment accounting for the fixed asset investment enlarging, the real estate financing way becoming more and more much day by day, the financing scale becoming bigger and bigger, so hot real estate market therefore results six points, nine ministries and commissions orders, the land strictly controlling regulations, three interest rate and deposits reserve rate enhances many times. Referred to the company capital structure and its achievement, current dominant situation includes: (1) Our country government macro-control policy on real estate credit tightens; (2) The real estate company debt rate is generally high; (3) The proportion of real e