IPO定价理论与实践研究.pdfVIP

摘要 股票发行市场是股票市场的重要组成部分，在股票市场中处于基础性地位， IPO发行价格的形成过程不仅反映了整个市场的成熟度，也是整个股票市场健康 运行和效率提高的基础。我国股票发行市场虽然发展速度很快，但显性和隐性的 行政控制及发行定价机制与定价方法的诸多缺陷，使其长期处于低效状态。一方 面是一级市场与二级市场间的严重的发行抑价，另一方面，在新股发行定价过程 中，发行人、投资者和承销商之间的关系被严重扭曲，新股发行价格无法真实反 映企业的真实价值，也使发行市场难以起到优化资源配置的作用，导致资金配置 效率的低下。 新股发行定价是股票发行市场的核心，也是投资银行最核心的技术问题，由 于其兼具理论性和操作性而成为金融领域公认的难题。在理论方面，存在各种相 关的理论和模型，在实践方面，各国的市场环境又千差万别。从我国的实践来看， 长期以来我们实行的都是计划性的固定市盈率定价方法，随着我国股票发行市场 的新股发行定价体制改革步伐的加快，IPO定价方法不再限定为固定市盈率方法， 市场价格发现的机制也开始引入，在这个过程中，系统研究国际上通用的定价方 法，结合中国股市的特殊性，选用适合我们目前阶段定价方法，完善股票的定价 体制，对提高股票发行市场效率和完善发行市场功能，以及提高投资银行核心业 务能力，最大化上市公司利益和指导投资决策等方面都具有重要现实意义。 本文系统研究了各种股票定价理论与模型，并从操作层面上主要论述了基于 内在价值理论的现金流量贴现模型与内在价值模型中的市盈率模型，并涉及现阶 段发达国家中广为推崇的经济利润(也称经济增加值)模型，通过对各种模型的比 较，指出我们应以现金流量贴现模型为主，以提高券商的定价能力。另外，针对 中国股票市场的特殊制度特征，提出了IPO定价市场化改革的相关建议。 关键词： 定价理论 IPO IPO抑价 5 ABSTRACT ABSTRACT The stock issue market is an important part of stock market, as it is the fundamental part of stock market. The procession of the determination of IPO price not only reflects the efficiency of market, but also is the basis of effective operation and the promotion of efficiency of the market. The stock market of our country develops quickly , however there are all kinds of disadvantages of its pricing method and mechanism, this leads to a low efficiency of the market. On one hand , there is a serious problem of IPO underpricing; at the other hand, the relations of investors, issuers and advisors have been in an unusual situation, the price of IPO stock can not reflects the true value of the stock, and these make the market can not realize the function of allocating the resources