高管薪酬激励与上市公司非效率投资.pdfVIP

摘要 众多的研究表明，我国上市公司中存在严重的代理问题，其表现之一就是非 效率投资包括过度投资或者投资不足。在两类非效率投资中，较多的研究证明， 投资不足的比例大。两类非效率投资都会影响企业绩效、降低企业价值、不利于 股东财富最大化。非效率投资产生的原因是什么呢？激励机制是否影响企业投资 行为呢？本文试图回答这些问题。 本文选用我国A 股上市公司2004—2006年的数据作为样本。首先构建一个 资本投资模型，用上市公司当年实际投资与预期投资进行回归，按残差正负将上 市公司分为过度投资、投资不足两类。然后用薪酬业绩敏感度 PPS（Pay- PerformanceSensitivity）分别与过度投资、投资不足进行回归。薪酬业绩敏感度 PPS代表着上市公司的激励机制和激励强度。本文的发现是，当薪酬业绩敏感度 PPS低于公司潜在的最优激励水平时，PPS与过度投资负相关，但是解释力度没 有自由现金流量强；当薪酬业绩敏感度PPS超越了公司潜在的最优激励水平时， PPS与投资不足正相关；财务风险整体上抑制投资，表现为抑制过度投资、加剧 投资不足。 研究表明，薪酬业绩敏感度PPS低激励效果肯定不理想，但是并不是越高越 好。我国上市公司薪酬激励契约的失效，是导致非效率投资的一个原因，是代理 成本的一个方面。设计良好的激励机制，可以有效地解决非效率投资问题、降低 代理成本。本文的创新之处在于使用薪酬业绩敏感度作为激励程度的代理变量， 研究其与企业非效率投资的关系，试图发现导致企业非效率投资的其他因素和证 据。 关键词：薪酬业绩敏感度；过度投资；投资不足；财务风险 I ABSTRACT AABBSSTTRRAACCTT Manyresearches have discovered that there areserious agence problem in the listed company in our country. An aspect of the problems is the non-efficient investment, which includes the over-investment and under-investment. Many researches proved that there are more under-investment than over-investment in the listed companies. Both of the two non-infficiencys will do harm to the performance and value of company, the owner`s fortune. What is the cause of non-fficient investment? How does the incentive system affect the non-efficient investment? This research tries to answer these questions bydemonstration. We use the data of the A-share company between 2004 and 2006 as the samples. Firstly, we set up an investment model, then make regression between the actual investment and the expected one. The regression residual will be sorted as over- investment and under-investment bythe sign. Then we doregression between the PPS (Pay-Performance Sensitivity) and over-investment or under-investment. The PPS indicates the intensity of the incentive. The conclusion is that th