公司现金持有量与并购概率的实证研究.pdfVIP

摘 要 自从Jensen 1986 年提出自由现金流量假说以来，国外的研究者们对其理论进行了大量 的实证研究。学者们普遍支持Jensen 的观点：持有过量现金的公司存在严重的代理问题， 其更容易成为收购的目标。因此，控制权市场能够有效监督公司的现金持有量成为了西方 的主流财务理论之一。实务界甚至新闻媒介都把“现金充裕的公司是最好的收购目标”这 一观点当作是一种常识。但是近年来有研究提出了相对立的观点，认为现金会减少收购的 概率，控制权市场不能监督公司的现金持有量。 本文在对我国控制权市场形成的制度背景及特点进行理论分析的基础上，以 2003 至 2005 年被并购的上市公司为样本，对我国公司现金持有与收购概率之间的关系进行了实证 研究。得出了以下结论：1、公司持有的现金、超额现金越多越不容易被并购。这与西方 的主流理论正好相反。因为在我国协议收购的大背景下，我国公司的控股股东和管理层均 没有动机把大额的现金拱手让给别人。2 、除上述的主要结论外，本文的实证结果也刻画 了我国目标公司的特征和我国特殊的并购动因。 关键词：现金 超额现金 并购 公司控制权市场 I Abstract Since Jensen proposed the free cash flow hypothesis in 1986, the overseas researchers have conducted a lot of empirical studies to its theory. The scholars generally support Jensen’s viewpoint: if a company holds too much cash, there exists a severe agency problem between the company’s shareholders and managers, and it’s easier to be acquired.. Therefore, the market for corporate control can monitor corporate cash holdings become one of the mainstream finance theories in western. The practical realm even news medium asserts that a company with sufficient cash holding is an attractive takeover target. But some scholars proposed the contradictory viewpoint recently: cash will decreases acquisition probability, thought the cash will reduce the purchase the probability, and the market for corporate control can’t the domination market cannot monitor corporate cash holdings. Based on the theoretical analysis for the system background and the characteristic of our country’s corporate control market, taking the acquired companies between 2003 to 2005 as the research sample, this a