定向增发限售股解禁与盈余管理关系研究 ——来自我国上市公司定向增发数据的经验证据.pdfVIP

摘 要 20 世纪90 年代以来，我国证券市场得到了迅速的发展。股权分置改革之后， 定向增发成为我国上市公司股权再融资的主要方式。但是，由于起步较晚，我国 各项法律法规还不完善、不健全，信息不对称现象普遍存在，会计准则本身所具 有的灵活性以及对会计信息披露方面的监管不足都给盈余管理提供了空间。关于 盈余管理的研究已经受到越来越多国内外学者的关注，而定向增发限售股解禁为 盈余管理的研究提供了独特的视角。中国证券市场的实证研究表明，上市公司控 股股东通过盈余管理进行利益输送的现象普遍存在。我国上市公司股权结构不合 理导致控股股东“一股独大”，在公司决策中处于支配 位。加之尚未建立约束大股 东的市场机制，更容易产生大股东为了自身利益侵害中小股东利益的现象。大股 东往往通过盈余管理来掩饰其利益输送的动机。盈余管理降低了会计信息的可信 度，会计信息使用者很难根据上市公司管理层进行盈余管理后的财务信息做出准 确的判断，这样将会使得资本市场的配置效率降低。面对这些问题，有必要对上 市公司定向增发限售股解禁前的盈余管理问题进行研究，对上市公司定向增发限 售股份解禁前管理层进行盈余管理的动机以及进行盈余管理的手段，控股股东及 其关联股东的股权持有比例、实际减持比例对盈余管理程度的影响等因素进行 析。 由于定向增发限售股在近三年才开始陆续解禁，目前国内研究这一现象的文 献不多，而且尚未有文献基于盈余管理的视角对这一现象进行 析探讨，对定向 增发限售股解禁与盈余管理关系的研究具有十 重要的意义。本文运用实证研究 方法，以2006 年至 2007 年期间已经成功实施定向增发的上市公司数据样本作为 基础，展开对定向增发限售股解禁前的盈余管理及其经济后果的研究。实证结果 表明，上市公司定向增发限售股解禁后实际减持前存在盈余管理，且关联股东认 购的定向增发股份在解禁后实际减持前的盈余管理程度显著高于非关联股东认购 的定向增发股份解禁后实际减持前的盈余管理程度。研究同时发现，关联股东的 减持比例与盈余管理的程度正相关。对上市公司定向增发限售股解禁前盈余管理 的实证研究，可以探究控股股东 空或支持的动机，同时为监管部门加强对上市 公司盈余管理行为的监管，促进上市公司稳定增长提供了理论依据和政策启示。 本文的基本内容如下 第一部分为引言，主要介绍了论文的写作背景和研究 意义以及本文想要 析揭示的问题等。第二部分为文献回顾，对国内国外关于定 向增发以及盈余管理的相关文献 别进行了整理，并且对此进行了总结归纳。第 三部分为理论 析部 ，对定向增发限售股份解禁与盈余管理关系的理论内容进 1 行梳理 析。开始阐述了定向增发股份强制限售的原因、定向增发认购股份锁定 期的有关规定以及定向增发限售股解禁流通的有关规定，然后 析了大股东及关 联股东减持定向增发股份的原因以及其他非关联股东减持定向增发股份的原因， 然后归纳了国内外学者对于盈余管理的一般定义，总结了盈余管理的基本特征， 从不同角度 析了上市公司盈余管理采取的各种方法，最后从理论上 析了定向 增发限售股解禁前不同性质股东进行盈余管理的动机，并提出相关假设。第四部 分为实证 析部 ，运用实证研究方法对上市公司定向增发限售股份解禁与盈余 管理关系进行 析验证。根据本文提出的理论假设，首先对在关联股东与非关联 股东认购的定向增发股份解锁后实际减持前，上市公司进行盈余管理的存在性及 其方式进行验证，然后运用多元回归模型对关联股东认购的定向增发股份在解锁 后实际减持前的盈余管理程度与非关联股东认购的定向增发股份解锁后实际减持 前的盈余管理程度进行了对比， 析了在关联股东与非关联股东认购的定向增发 股份解锁后定向增发限售股的减持比例与盈余管理程度之间的关系。第五部分是 研究结论及政策建议。 关键词：定向增发；限售股份；股份解禁；盈余管理 2 Abstract Since the 1990s, our country’s securities market obtained a rapid development. After share-trading reform, private placement by listed companies in China become the m