我国上市公司定向增发与公开增发新股融资股东财富效应的实证研究.pdfVIP

摘 要 上市公司再融资是公司财务学的一个重要研究课题。上市公司股权再融资的 主要手段是配股和增发，而增发又分为公开增发和定向增发两种方式。1998年以 前我国A股上市公司股权再融资的唯一方式就是配股，公开增发直到1998年才开始 被采用。此后公开增发很快受到上市公司的青睐，并渐渐代替配股成为上市公司 最主要的股权再融资方式。伴随着公开增发数量和金额的逐年增加，国内学术界 也开始了对增发公告效应的相关研究，对公开增发新股公告效应的研究大多集中 在对公开增发新股的短期宣告效应进行研究，得出的结论为公开增发新股的宣告 效应为负。现有学者的研究都是仅仅针对定向增发新股或者仅仅针对公开增发新 股，很少有学者将公开增发新股和定向增发新股的公告效应进行对比研究，特别 是对公开增发和定向增发新股后上市公司的长期绩效的研究更少。 上市公司宣告增发的公告效应会不会因为增发方式不同而不同呢，上市公司 增发后公司的长期绩效会不会因为增发方式不同而不同呢？基于此，本文首先论 述了定向增发与公开增发的相关理论，然后采用中国证券市场的经验数据通过实 证检验验证了本文理论上提出的结论。本文先进行了文献回顾，然后分析了我国 上市公司选择定向增发新股和公开增发新股融资的动机，运用监管理论、信息不 对称理论以及防御假说、承销商公正假说、流通成本假说等解释了上市公司选择 定向增发新股和公开增发新股的原因。本文通过理论和实证分析，得出如下结论： （1）从短期看，相对于宣告公开增发新股而言，我国上市宣告定向增发新股股东 能获得显著为正的股东财富效应，而宣告公开增发新股的上市公司短期财富效应 为负，虽然也有部分为正但不显著，表明市场更认可定向增发新股的股权再融资 方式。（2 ）从长期看，我国上市公司公开增发新股后1-3年股东获得的长期超额收 益率均为负，而定向增发新股后2年股东获得的长期超额收益率均为正，表明定向 增发再融资更能够保护投资者的长期财富，这一结论也解释了定向增发新股得到 上市公司青睐、受到投资者追捧的原因。 本文共分为六个部分：第一部分为引言，介绍了本文研究的目的和意义、写 作思路和研究方法。第二部分为文献回顾，包括公开增发和定向增发的国内国外 研究文献综述。第三部分分析了我国上市公司选择定向增发、公开增发新股的动 机，理论上分别解释了上市公司选择定向增发新股融资和公开增发新股融资的原 因，包括监控假说、信息不对称假说、防御假说、承销商公正假说、流通成本假 说。本章还对我国上市公司定向增发与公开增发新股融资的政策、融资对象、融 资行业及规模进行了比较。第四部分为定向增发与公开增发新股对上市公司股东 1 财富影响的理论分析，从理论上比较了定向增发新股与公开增发新股的短期财富 效应和长期股东财富效应，解释了定向增发相对公开增发新股而言股东财富较好 的原因。并提出了本文的两个假设：假设1：上市公司宣告定向增发新股时短期股 东财富(CAR)为正，上市公司宣告公开增发新股时短期股东财富(CAR)为负。假设2 ： 上市公司定向增发新股的长期股东财富（HPAR ）均为正，上市公司公开增发新股 的长期股东财富为负。第五部分为定向增发与公开增发新股对上市公司股东财富 影响的实证研究，用我国证券市场的数据对本文提出的假设进行了检验。第六部 分总结了本文研究的结论、提出了一些建议，并指出本文研究的不足。 关键词：上市公司 定向增发 公开增发 股东财富 2 Abstract Refinancing of listed companies is an important research topic in corporate finance. The primary means of Listed Companies refinancing is the allotment and issuance, and issuance is divided into the public issuance and private placement in two ways. Allotment is the only way of equity refinancing for li