企业成长性与资本结构关系的实证分析--来自中国上市公司的经验证据.pdfVIP

要 如何确定资本结构是企业财务决策的重要内容。自十九世纪五十年代以来， 资本结构理 经过半个多世纪的发展，从古典资本结构理 、新古典资本结构理 论到现代资本结构理 ，日益丰富。但资本结构理论仍存在许多有待进一步探析、 研究、认知的问题，所以也就有了 资本结构之迷”（Myers ，1984）的说法。无 容置疑，企业的成长性是影响资本结构的重要因素之一，但在如何看待企业成长 性与资本结构的关系时，众多研究者却结 迥异。而企业成长过程中采取何种资 本结构，则对企业的健康快速成长至关重要。所以，理清企业成长性与资本结构 之间的关系，可以进一步加强对二者内在紧密联系的认识，指导企业正确进行权 益资本和债务资金的权衡，积极规避财务风险，方便不同成长阶段的企业进行融 资战略的抉择。不仅有助于企业的更好成长，也有助于我国资本市场的健全完善。 因而，对企业成长性与资本结构间的关系进行深入研究具有较为重要的学术价值 和现实意义。 本文认为在研究企业成长性与资本结构关系时，应该引入企业生命周期理论， 从企业的整个成长过程来考察二者间的关系。把企业具有成长性的阶段分为初创 期、成长期、成熟期等三个过程，其财务特征会有所差别，采取的融资策略会有 很大不同，则必然形成不同的资本结构。企业的成长性与资本结构之间是不断变 化的动态关系。本文随后依据企业生 阶段的不同财务特征，把企业生 周期的 成长阶段划分为当前及未来均高增长、当前高增长而未来低增长和当前低增长而 未来高增长这三种情况，进一步从企业的当前成长性和未来成长性两个方面来分 析处于不同成长阶段企业的成长性与资本结构的关系。运用代理理论、权衡理 及信息不对称理论结合企业生 周期理论来具体研究上述三种情况下企业的成长 性与资本结构的关系。克服了以往研究中未能考虑企业的成长阶段和具体情况， 笼统分析企业的成长性与资本结构关系的缺陷。在随后的实证分析中，选取 2003-2005 年799 家制造业的上市公司，按照这三种情况得到三类不同的样本，并 用销售增长率表示企业的当前成长性；Tobin Q 来代表未来成长性。使用SPSS14.0 软件，进行偏相关及回归分析来验证了三种条件下企业成长性与资本结构关系的 理 假 。可以得出：企业当前及未来均高增长时，企业的成长性与资本结构关 系不显著；企业当前高增长而未来低增长时，企业的当前成长性与资本结构显著 正相关；企业当前低增长而未来高增长时，企业的未来成长性与资本结构负相关。 最后指出企业管理者应该充分利用企业成长性与资本结构间的关系，根据企业所 处的成长阶段来 计恰当的资本结构，或根据确定的资本结构来调整成长性，使 1 成长性与资本结构相匹配；同时国家也应该完善我国权益和债务融资市场，为企 业成长提供畅通的融资渠道。 本文有五个部分。第一部分指出研究的背景、意义、方法及文章的框架；第 二部分先对资本结构理 、企业成长理 和国内外学者对企业成长与资本结构间 关系的研究文献进行回顾，然后对相关理论进行评述，指出不足及可借鉴之处； 第三部分是对企业成长性与资本结构间的关系进行理 分析，通过运用资本结构 和企业成长理论来推理出企业在当前及未来均高增长、当前高增长而未来低增长 和当前低增长而未来高增长这三种情况下企业成长与资本结构间的不同关系；第 四部分运用计量方法对前文假 进行检验，从数理方法上进一步支持了上述的理 分析；第五部分得出本文的结论，指出应该采取的策略及文章不足之处。 关键词： 企业成长性 资本结构 相关性 2 Abstract The capital structure of corporate is one of important aspects of financial decision-making. Since the 1950s, Capital structure theory has become increasing, developed classical theory of capital structure, neo-classical theory of capital s