上市公司大股东参与定向增发新股财富效应的实证研究--来自中国证券市场的经验数据.pdfVIP

要 定向增发是在全流通背景下借鉴境外市场经验引入的新的融资发行制度，指 上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股票的行为，实质上是一种私募行为。 股权分置改革之后逐渐成为我国上市公司股权再融资的主要工具。由 我国资本 市场的特殊性，国外学者有关定向增发新股的研究将中国排除在外，国内学者在 此方面缺乏系统性的理论分析和实证研究，仅局限 定向增发新股的动机、政策 规定和发行条件等表象的研究，而对 上市公司大股东参与定向增发新股财富效 应方面的研究甚少。针对中国上市公司大股东参与定向增发新股的财富效应的研 究，有助 为证券监管部门更好地制定再融资政策、帮助投资者进行科学的投资 决策，同时也能够为上市公司更好地设计定向增发新股的融资方案提供新的启示， 因此，对大股东参与定向增发新股财富效应的研究是有重要学术价值和实际意义 的。 本文对国外上市公司私募发行进行了概述，规纳了我国上市公司后续再融资 方式及定向增发新股的模式、法律规定和现状。重点从信息不对称理 出发，对 我国上市公司大股东参与定向增发新股的财富效应进行了理论分析和实证检验。 在理论分析中，主要从逆向选 、道德风险等方面对大股东参与定向增发新 股与股东财富效应的关系进行了分析并提出相关假设，认为在信息不对称下，大 股东参与定向增发新股有利 降低逆向选 成本、道德风险和代理成本，有利 实现集团公司整体上市、减少关联交易和同业竞争行为。当上市公司宣告定向增 发时，大股东的参与向市场传递了一个关 公司价值被低估、投资项目高质量的 信号，市场会向上调整其对公司的价值预期，为上市公司带来正的财富效应；此 外，大股东参与程度与财富效应正相关，大股东参与程度高，承担的风险大，所 要求的报酬率也高，这将加大对经营者的监控力度，提高监控效率，使经营者的 行动朝着委托人效用最大化的方向进行，从而增加股东财富效应。 在实证检验中，本文选取2005 年6 月至2008 年6 月预案宣告定向增发的上 市公司为样本，对大股东参与定向增发新股与股东财富效应的关系进行了实证分 析，主要包括单变量分析和多变量回归分析。单变量检验结果表明大股东参与定 向增发新股存在显著的正面效应，而且大股东参与定向增发新股的财富效应要好 于大股东没有参与的财富效应；加入解释变量并考虑控制变量的多元回归检验结 果进一步证明了上述结论，同时验证了大股东认购定向增发新股的比例对股东财 富效应有显著的正面影响。 最后 据前面的分析提出相关建议：有关部门应当鼓励上市公司采用定向增 发新股的方式进行融资；上市公司在设计定向增发新股方案时要合理确定发行对 1 象，使定向增发新股后能够增加企业的价值；投资者在对定向增发新股的上市公 司进行投资决策时要充分考虑定向增发新股的对象，积极参与那些有大股东参与 认购定向增发新股的上市公司的投资，以便获得较高的投资回报率。 本文分六个部分：第一部分是引言部分。概述了论文的研究背景和意义，并 介绍了本文的写作思路、所采用的研究方法以及文章的基本框架。第二部分是文 献综述。阐述了迄今为止国内外学者关 上市公司定向增发新股以及上市公司大 股东参与定向增发新股效应的研究结论。第三部分是上市公司定向增发新股融资 的概述。介绍了国内外上市公司定向增发新股融资的有关情况。第四部分是上市 公司大股东参与定向增发新股与股东财富效应关系的理论分析。从信息不对称出 发，分析了大股东参与定向增发新股的财富效应，并提出相关假设。第五部分是 上市公司大股东参与定向增发新股与股东财富效应关系的实证分析。通过统计检 验验证了理论分析得出的结论。第六部分是结 及建议。结合理 与实证分析的 结果总结本文的研究结论，并提出相关建议。 关键词：上市公司 大股东 定向增发新股 财富效应 2 Abstract Referring to the overseas market experience, Private Equity (PE) is a new financing system introduced in the context of the full circulation, saying that l