上市公司债务融资与企业价值相关性探析.pdfVIP

要 从1958 年Modigliani 和Miller 提出著名的MM 定理以来，公司资本结构一 直是国际财务界研究的热点问题，同时财务学家们一直都在努力寻找企业融资方 式和企业价值之间的关系。近年来中国上市公司的资本结构、融资方式以及债务 融资的治理效应问题也越来越受到广大学者的重视。传统财务理论、代理理论、 信息经济学等领域的学者们对债务融资的免税和财务杠杆效应、降低融资成本、 改善公司治理状况等方面进行了大量的研究。这些研究使我们对债务融资对公司 价值的治理效应有了深刻的认识。然而，这些研究都将所有债务视为“同质”的， 忽略了不同期限、不同来源的债务对公司治理效应的不同。 本文在吸收了国内外有关负债治理效应的理论和实证研究成果的基础之上， 结合我国的实际情况，探讨了我国制造业上市公司不同类型的债务融资与公司价 值的相关性，进行了实证分析并得出了相应的研究结果和对策建议，希望能对目 前的研究有所补充。在完善的资本市场环境下，公司价值在股票市场上反映为公 司的股票价格，而股票价格的提升很大一部分取决于公司的经营业 ，从长期来 看，经营业绩较好的公司的股票价值相对较高，可见公司经营业 与公司价值之 间存在密切的关系。因此本文主要从债务融资对公司的治理作用，从而影响公司 业 这一角度来研究负债融资对公司价值的影响。 本文共分为五个部分。第一部分是引言部分，介绍文章的研究背景、意义、 基本概念说明及文章的主要框架。第二部分是文献回顾部分，主要分别从国外和 国内两个角度归纳了学者对债务融资与企业价值之间相关性的研究成果。第三部 分是债务融资与企业价值相关性的理 分析及假设部分。这一部分先对债务融资 与企业价值的相关性进行了理 分析，并在理 分析的基础上提出了两个假设。 第四部分是实证分析部分，首先介绍本文样本和变量的选取及其模型的建立，然 后对上市公司债务融资与企业价值的关系进行了实证分析。本文以 2004 年至 2007 年我国587 家制造业A 股上市公司的2348 组数据为样本，并采用资产负债 率来衡量上市公司的负债总体水平，研究上市公司债务融资与企业价值的关系且 从负债不同来源研究上市公司不同的债务类型与企业价值的相关性。 实证研究结果显示，公司业 与资产负债率水平呈 “倒 U 型”关系，资产 负债率水平为30%左右时，公司业绩最佳；商业信用与银行借款对公司业绩产生 负面影响，并且商业信用对公司业 的影响比银行借款显著，其他类型负债对公 司业绩产生正面影响。第五部分是结论、相关建议以及研究不足部分。本文针对 实证检验的结果，结合我国的实际情况，提出一些提加强债务融资 理，提高企 业价值的建议。 关键词： 债务融资 企业价值 资产负债率 相关性 1 Abstract Since Modigliani and Miller brought forward MM theory in 1958, the research on capital structure has become one of the hottest issues in the international financing field. Meanwhile, experts in finance have been trying to find the relationship between enterprise s financing method and enterprise value.In recent years,the capital structure, financing ways of Chinese listed companies and how debt affects firm s value received more and more attentions of scholars.Scholars of traditional finance theory, agential theory and information economy have done a lot of researches