宏观经济不确定性对中国企业债券信用风险的影响.pdfVIP

宏观经济不确定性对中国 * 企业债券信用风险的影响 ——— 基于2007 － 2009 年月度面板数据 周 宏 徐兆铭 彭丽华 杨萌萌 ( / 100081) 中央财经大学会计学院 商学院 【 】2007 ， ， 摘要 年美国次贷危机引发的金融危机给全球经济造成很大的影响 也为本文提供了很好的研究契机 ， 2007 － 2009 89 ， 因此 本文利用 年 家企业债券的月度面板数据 分析宏观经济不确定性对企业债券信用风险的 。 ， 。 ， 2009 12 影响程度 我们发现 金融危机爆发后企业债券的信用风险会显著变大 同时 利用该回归结果对 年 ， 。 月的截面数据进行估计 进一步验证了本文的结论 【 】 关键词 不确定性 企业债券 信用风险 面板数据 、 一 引言 ， 。 、 企业债券作为企业融资的重要途径之一 在金融市场中扮演着重要的角色 信用风险是制约企业债券市场发展 影响 。 。 ， 企业融资的主要风险 企业债券信用风险主要体现在宏观经济不确定性上 因此 许多学者对宏观经济不确定性与企业债 券信用风险之间的关系进行了大量的理论研究。Moore (1961) 。 认为企业破产的概率会随经济周期的变化而变化 在经济 ， ， ， ， 。Merton (1974 ) ， 繁荣期 企业破产的可能性较小 从而企业债券违约的概率小 信用风险小 反之亦然 认为 无风险利 。 D 率对企业债券的信用利差具有重要的影响 企业债券的价值可以表示为一个面值为 的无违约风险债券的价值加上一个空 ， ， ， 头卖权的价值 无风险利率上升时会减少看跌期权价值 从而企业债券的价值就会有所增加 同时降低企业债券的收益 ， ， 。Altman (1983) ， 率 因此 企业债券的信用利差与无风险利率负相关 首先发现表征宏观经济的一组变量的变化率 包括 GDP 、S＆P ， ， ， 实际 指数等 与公司债券的信用价差之间存在着负相关性 即在各个宏观经济指标显示经济状况较好的时期 。 ，Thomas C． Wilson (1998) 、GDP 、 、 、 企业债券的信用风险较低 进一步地 加入了失业率 增长率