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中国宏观经济分析 近期货币变动与实际经济的关系 摘要：1997 年货币的变动情况与 1987－88 的情况有相似之处：M0、M1 的增长率大幅度提 高而M2 的增长率下降。但宏观经济情况却大不相同。其主要原因是资本市场的发展和金融资产 的多元化，使得现金货币和活期存款的增加可能主要导致证券价格的提高，而对商品价格和实 际经济变动的直接影响减弱。此外，当前也不存在通货膨胀的预期。因此，当前流动性较强的 货币增长不会象80 年代末期那样引起近期通货膨胀和经济过热。 从1996 年底到97 年上半年，宏观经济领域一个突出的现象是M1 急剧上升，M2 呈下降趋势，过去，这种货币运动现象也曾出现过，比较明显的是 1987-88 年。但 令人感兴趣的是，这种相似却导致了不同的宏观结果。突出表现为，在80 年代末， 这种货币变动很快导致了通货膨胀；而 95-96 年通货膨胀率却由 14.8%降到6.1%， 到97 年上半年已接近于0。GDP 的增长率是由87 年的11.6%到88 年11.3%，基本持 平。当时的工业总产值是由87 年的17.7%上升到88 年的20.8%。而1996-97 年上半 年，GDP 增长略有下降，工业总产值的增长也不明显 （见图1）。不过，也有的人担 心，尽管目前的宏观情况不错，但货币增长的这种情况，是否预示着不远的将来， 会出现 80 年代末通货膨胀上升的那种局面？要回答这个问题，就要分析当前与 80 年代末中国宏观经济机制的差别，由此对当前经济发展趋势有更全面的理解。 图1 工业总产值与GDP 增长率 30 工业总 25 产值增 长率 20 15 GDP增 长率 10 5 0 5 7 9 1 3 3 9 3 9 3 8 8 8 9 9 0 0 0 0 0 9 9 9 9 9 . . . . . 1 1 1 1 1 5 5 6 6 7 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 1 1 1 1 1 贷款控制政策的作用下降 在中国，M0 被定义为流通中的货币；M1 主要由 M0、企业活期存款和一些其 他小项目构成；M2 又主要是由 M1 加上企业定期存款和居民储蓄存款等构成。 1987-88 年，M1 增长率由16.2%上升到22.5%；而M2 则由24.2%下降到22.4%。 与此相似，1995 年M1 增长率为 16.7%，到96 年为 18.9%，到97 年6 月份，同 比增长率达20.6%；与此同时，M2 的增幅由95 年31.6%变为96 年的25.3%，到 97 年6 月份，M2 同比增长为19.1%，呈持续下降的趋势。 图2－M2 与金融机构贷款 80000 70000