大股东治理与管理者过度投资行为研究.pdfVIP

1 大股东治理与管理者过度投资行为研究 ——来自中国上市公司的经验证据 罗进辉 万迪昉 蔡地 （西安交通大学管理学院，陕西西安 710049） 摘要：论文以中国A 股上市公司 2005-2006 年的横截面数据为基础，分析了大股东持股及 其相关的股权结构特征对管理者过度投资行为的治理效应。结果表明：（1）大股东持股比例 与企业的过度投资水平呈一种倒“N ”型的曲线关系，即大股东对管理者过度投资行为的监 督作用同时存在激励效应和防御效应；（2 ）非国有大股东对管理者过度投资行为的监督更有 力；（3 ）次大股东的存在有利于发挥大股东的激励效应，抑制大股东的防御效应，特别是当 大股东不处于控股地位时。 关键词：大股东；过度投资；激励效应；防御效应；股权制衡 Abstract: Using cross-section data of A-share listed companies in China from 2005 to 2006, this paper analyzes the governance effect of large shareholders and ownership structure s characteristics on managerial over-investment behaviors. The results show that: firstly, there is a nonlinear inverse-N shape relationship between large shareholders share and firms over-investment level, that is, large shareholders have the incentive effect and entrenchment effect on managerial over-investment behaviors. Secondly, state large shareholders have less incentive to monitor managerial over-investment behaviors. Thirdly, second largest shareholders will induce large shareholders incentive effect and control their entrenchment effect, especially when large shareholders share is relatively small. Key words: large shareholders; over-investment ; incentive effect; entrenchment effect; the power balance of shareholder structure 作者简介：罗进辉，西安交通大学管理学院博士生，研究方向：公司治理与公司财务。万迪 昉，西安交通大学管理学院教授、博士生导师。蔡地，西安交通大学管理学院博士生。 中图分类号： F830.91 文献标识符：A 引言 1 在股权相对集中型上市公司内部的委托代理关系中，大股东 主导着公司治理。大股东 控制虽然带来了大股东与中小投资者间的第二类代理冲突，却也可以帮助解决股东与管理者 间的第一类代理问题，即我们所称的大股东治理存在“激励”和“防御”两种效应（Claessens [2] [16] et al.，2002 ；Shleifer 和Vishny ，1997） ，且这两种效应总是同时并存的。 然而，已有关于大股东治理的研究主要考察大股东持股比例与控制权转让溢价、控制 权私人收益、公司价值之间的相关性 （例如Claessens et al. ，2002 [2] ；Dyck 和Zingales ，2004 [4] ；LLSV，2002 [10]；唐宗明和蒋位，2002 [20] ；谢 ，