企业年金基金委托投资中的代理问题分析.pdfVIP

维普资讯 1 2007年 第6期 兰 州 学 刊 No．6 20o7 总第t65期 Lan zhou XUe kan Genera1．No．165 · 管理学研究· 企业年金基金委托投资中的代理问题分析 刘德浩 庞夏兰 (1．中国人民大学 公共管理学院；2．北京科技大学 文法学院，北京 100872) [摘要】 企业年金基金委托投资中由于信息不对称和委托代理双方的目标函数不一致，不可避免地会出现代理问题：“逆选 择”、不完备契约、“道德风险”等。为了保证代理人的行为不偏离或损害委托人的利益，作为委托人一方的企业年金理事会必须加强 激励机制和约束机制的建设。合理的薪酬契约和资格拍卖制度的建立，将促使处于信息优势地位的基金管理公司实现信息自显，从 而实现二者利益的最佳结合，达到激励约束相容状态。 [关键词】 企业年金；代理问题；激励机制；约束机制 [中图分类号】C931，2 [文献标识码)A [文章编号)1005—3492(2007)06—0098—03 作者简介：刘德浩，男，山东青州人，中国人民大学公共管理学院社会保障专业博士生，主要从事社会保障基金研究；庞夏兰，女， 海南海口人，北京科技大学文法学院硕士研究生，主要从事思想政治教育、社会问题研究。 根据《企业年金基金管理试行办法》规定，我国企业年金基 标函数不一致，将导致委托人的利益将受损，这就构成了契约签 金的投资管理权由企业年金理事会等委托给专门的基金管理公 订之前的“逆向选择”。同时由于未来的不确定性、环境的复杂 司来行使。企业年金基金投资管理人遵循谨慎、分散风险的原 性和人的有限理性，双方在签订契约时，无法对未来的情况做出 则，充分考虑企业年金基金财产的安全性和流动性，实行专业化 完全的预测，并通过具体的条款将它们写进契约(合同)里面，即 管理。此时，基金理事会和基金管理公司之间形成了委托一代 使可能并试图那样做，高额的缔约成本也使这种努力在经济上 理关系。如何解决信息不对称情况下的代理问题，成为我们必 得不偿失，也就是说在实际操作中无法得到一个完备契约。在 须考虑的问题。 委托代理关系形成后，代理人对自己工作努力程度及代理行为 一 、不对称信息下的代理问题 和工作能力的实际信息具有独享性，委托人无法及时有效全面 以科斯为代表的现代企业理论的一个基本命题是，企业是 地掌握代理人的私人信息，使代理人可能利用自己的信息优势 一 系列契约(合同)的组合(nextus of contracts)，是个人之间交易 从事机会主义行为，也就是说存在发生“道德风险”的概率。 产权的一种方式。著名的资本结构理论专家詹森和麦克林进一 但是，无论是事前的“逆选择问题”还是事后的“道德风险” 步发展了他们的观点，认为：“企业不是简单的个人，而是一种法 都将严重损害委托人的利益。上述分析告诉我们，委托人和代 律构造，它是一个通过契约关系框架把冲突各方引向平衡的复 理人的目标函数不一致是导致不对称信息下委托代理问题的根 杂过程的中心”。我国学者张维迎更是一针见血地指出，企业作 本因素。所以，为了使得委托代理双方在交易过程中的利益得 为一种契约，本身没有“所有者”，并主张用“委托权”(principal- 到最大限度的满足，在信息不对称客观存在的情况下，寻求实现 ship)代替“所有权”(ownership)。在他们看来，企业不过是其内 二者目标函数的交点成为解决问题的核心。激励理论正是基于 部管理者和外部资金提供者持有的交叉组合证券。从上面的论 信息不对称下的委托代理理论进行分析和研究的，众多经济学 述，我们不难得出结论：企业中的委托代理关系实质是双方(或 家通过多方论证，认为实现激励约束相容是解决代理问题，实现 多方)之间的法律化的契约，是各利益主体进行交易的结果。詹 委托人和代理人利益一致的有效方案。简单来说，为了