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市场策略研究 2013 年 10 月 27 日 主题策略 A 股策略主题研究：优先股：推进多层次资本市场建设的一步 优先股：推进多层次资本市场建设的一步 这篇报告中我们分析优先股引入的可能措施及影响。 分析员 王汉锋 优先股是一种“似股似债”的混合证券，将进一步丰富中国资本市场的 SAC 执业证书编号：S0080513080002 层次，是一项值得期待的制度改进。 hanfeng.wang@ 从资金需求方来说，引入优先股将增加一种特殊的融资工具，长期来说 李求索 有助于改善企业的治理结构，特别是有助于逐步实现国有企业股权的多 SAC 执业证书编号：S0080513070004 元化，为解决政府与国企（特别是金融国企）之间的资本金联系提供一 qiusuo.li@ 种除普通股之外的选择。 从资金的供给方来说，优先股的引入也提供了一种除股权和债权之外的 投资选择，特别是对保险及养老金等长期投资者来说，为他们提供了一 个风险可控、回报稳定的投资工具。 优先股引入也有助于兼并收购、促进产业结构调整。参照美国优先股的 发展经验：优先股在美国几次经济转型和危机救助中均发挥了重要作用， 在金融危机中被用作主要救援工具。美国优先股的条款和制度也在发展 中不断完善。这些都对中国优先股制度引入有一定的借鉴意义。 我们对优先股改革的预期： 配套规定：现行法律上已经为引入优先股预留了空间，政策上还需国务 院或证监会出台相关规定，预计规定在三中全会前后出台概率较大，实 近期研究报告 际发行最快在明年上半年。 ◎ 化解过剩产能：政府决心很大，关键在落实 设定准入，限制规模：将设定可发行优先股的条件，并对发行规模做出 (2013.10.16) 比例限制。行业上，我们预计银行等大盘股行业有望先行先试。在试行 ◎ A 股策略主题研究：国企改革的方向与影响 后逐步推广。 (2013.10.14) 增量先行：设立并完善优先股发行制度，先从增量改革开始。 ◎ 中 国 ( 上 海 ) 自 由 贸 易 试 验 区 ： 志 存 高 远 (2013.09.30) 条款设置：预计将有一定限制，具体条款（累积、参与、转换）将由发 ◎ 金融是 Beta, 大众消费是Alpha (2013.09.23) 行人按规定设置。 ◎ 大约在冬季 (2013.09.23) 优先股改革的影响 我们预计优先股制度如果引入中国市场，将至少有两类企业或多或少受 益： 1 ）金融类企业：银行将获得多一种融资渠道，长期有助于调整大型银 行国有股东持股过于集中的结构；优先股的引入将使得券商增加业 务范围；保险公司将获得一种介于股债之间的、收益稳定、风险相 对可控的投资工具； 2 ）需产能整合、结构调整的行业内的龙头公司：典型的如国家之前公 布了过剩产能调整规划的五大行业，这些行业内的龙头公司可以利 用优先股的方式来进行行业内的兼并重组，优化行业结构。 我们根据上述标准筛选了部分股票，供投资者参考，详细请参见表 12 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声