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美国非预期的货币政策变化对香港金融市场影响的实证研究 摘 要 货币政策是指一国中央银行为实现特定的经济目标，在货币信用领域内所采 取的各种调节措施的总和。在开放经济下，各国经济存在着紧密的相互依存性， 一国实现内外均衡目标的国内政策会对别国产生影响，从而引起别国的反应，这 种反应反过来又影响本国经济，形成政策的溢出效应。理性预期理论认为只有未 预期到的政策才是有效的。 本文首先从传统货币政策传导机制理论、开放经济条件下货币政策传导机制 理论及理性预期理论的金融模型来论证非预期的货币政策波动会影响到本国经 济运行，也会通过多种途径传导到其他国家，产生溢出效应。然后以非预期的货 币政策波动冲击为切入点，借鉴Craine 和Martin （2007 ）设定的两国线性方程模 型，本文选取合适的变量建立一个六因素模型，用香港1999年至2008年的日数据 对几种不同资产的收益率和股本回报的变化率进行实证检验，结果表明显著存在 非预期的美国货币政策改变冲击的溢出。同时，对影响金融资产收益率变化的其 他因素也作出了深入的分析。最后，在借鉴国外经验的基础上，概括关于香港联 系汇率制理论分析对目前香港的货币政策传导机制中存在的问题提出一些建议。 关键词：非预期 货币政策 溢出效应 联系汇率制 I 美国非预期的货币政策变化对香港金融市场影响的实证研究 ABSTRACT Monetary policies include all kinds of regulatory methods used by the central bank of a country in the field of currency and credit in order to realize certain economic goals. In the open economic environment, different countries are interdependent on each other closely. The domestic policy of balancing import and export in one country could affect other countries’ policies and consequently affect its own economy, which forms the spillover effect. The rational expectations theory holds that the only effective policies are those unexpected. This article demonstrates how the spillover effect occurs with the following models, including transmission mechanism of traditional monetary policy theory, the transmission mechanism theory of the monetary policies in the open economic condition, and the financial model of rational expectation theory. Proper variables are chosen to form a 6-element model to do the empirical study by using the daily data of the financial assets in Hong Kong from 19