基于资产证券化的浙江中小企业融资问题研究文献综述.doc

文献综述 基于资产证券化的浙江中小企业融资问题研究 1 资产证券化 资产证券化的概念 : 首先由原始权益人将可证券化资产“真实出售”给特别信托机构( SPV) , SPV 将可证券化资产进行重新组合并予以证券化, 经过信用评级和信用增级后作为发行人将证券销售给投资者, 在证券化资产的现金流收入实现时, SPV 可委托原始权益人将收益按期付予投资者。中小企业适合于证券化的资产主要有知识产权、应收账款、商业银行贷款、具体项目等, 因此针对不同的资产可以有不同的证券化融资方案（李慧，2007）资产证券化仅指狭义的资产证券化。自1970年美国的政府国民抵押协会，首次发行以抵押贷款组合为基础的资产的抵押支持证券——放贷转付证券，完成首笔资产证券化交易以来，资产证券化逐渐成为一种被广泛采用的金融创新工具而得到了迅猛发展，在此基础上，现在又衍生出入风险证券化产品。证券化的对象已经扩散到许多资产类型。证券化的资产包括住房和商业贷款、贸易应收款、汽车贷款和信用卡应收款、专营权收费、设备租赁、代位清偿权、垃圾债券、医疗应收款、未来媒体收益，甚至公用附加费等。此外，证券化也已经成为国外市场上一种重要的融资方式（Schwarcz,，2002）。证券化能适用于几乎任何形式的现金流，而这正是它的美妙之处（Fabozzi，2001，p.207）。资产证券化的原因 各界对公司选择证券化的原因作了多方探讨：既有从经济角度来研究的，也有从法律角度来研究的；既有分国别进行的研究，也有对证券化过程各参与方依次进行的研究。大多研究强调证券化给公司带来的益处，还有一些探讨则更为全面一些。 布哈拉特?A?钱马赫（Walid A.Chammah）从法律角度研究了证券化的原因，包括破产隔离目的、税收目的、提升资产的回报率、减少资本成本、提供资金来源、资产负债匹配等（Norton and Spellman，1991,pp.7-14）。格伦尼（ Glennie）等分国别介绍了证券化的好处（Glennie，Bouter and Luke,1998）。W?亚历山大?罗弗（W.Alexander Roever）认为，资产证券化之所以受欢迎，是因为相对于银行或公司债务这些更为传统的资金来源，证券化具有许多优势：降低融资成本，增加流动性的源泉，多样化资金源，表外融资，较之于竞争性融资途径而言更少的信息披露（Fabozzi,1998,pp.2-3） 2 中小企业所面临的融资问题 当前中小企业的发展中遇到的最大障碍就是融资难问题，我国每年有30%左右的中小企业倒闭，而其中有60% 是因融资问题得不到解决所致。中小企业作为一个群体，大多数处于成长期，产品尚未定型，企业发展前景不明朗，管理水平不高，抵御风险的能力较弱; 薄弱的会计信息基础使得借贷者之间信息不对称; 贷款额度普遍较低，相对交易成本高; 加上缺乏可靠的抵押担保，银行无法对贷款风险进行评估和控制，受以上不利因素的影响，使得其很难从银行获得贷款。另外，对于中小企业而言，国内资本市场门槛较高，中小企业难以通过发行证券从传统资本市场获得融资; 中小企业板虽然在一定程度上解决了中小企业融资难问题，但是仅适合少量优质的中小企业进入，仍然很难解决绝大数中小企业的融资问题; 民间借贷融资的成本很高，且属于非正规金融范畴，尚需国家出台相关法律法规予以规范，不适合中小企业推广使用。2007 年以来，中国经济在巨大的通货膨胀压力下，我国一改十年来所实行的稳健的货币政策，实行了适度从紧的货币政策，尽管各方都采取了一些措施，如鼓励银行为中小企业放贷，发展信贷担保公司，发展创业投资等，但收效甚微，中小企业融资难问题得不到根本的解决（彭欢宇，2009）。 3 资产证券化与经济发展资产证券化改变了金融系统结构。随着证券化的发展，引起了金融的脱媒，关系融资在向资本市场转变，银行与公开市场间的界限变得模糊，这已经是一个发展趋势（Hirshleifer,2001）。资产证券化在经济中的重要性在增加，但资本市场融资不能完全取代银行媒介融资。如果市场是完全竞争的、完善的，那么，银行就没有存在的必要，市场将是最好的融资方式。但是，现实情况是，公司与投资者之间可能存在着大量的信息不对称，这导致市场的不完善，在这样的环境中，银行能够弥补市场的不完善，从而增加整个金融系统的效率。一般来说，证券化程度与市场的透明度呈正相关，不论从各个资产的证券化市场还是从证券化市场地理分布上看，都是如此，所以，市场发达的工业国，如美国，其证券化程度就很高，金融系统是以资本市场为中心的；而市场化程度较低、市场透明度不高的新兴市场国家，资产证券化还处于探索、起步阶段，其金融系统是以银行为中心的，这与市场发展程度相适应。银行为中心的金融体系与市场为中心的金融体系哪个效率更高，目前还没有明确的结论，但是整个