上市公司资本结构影响因素的实证研究文献综述.docVIP

文献综述 （20_ _届） 上市公司资本结构影响因素的实证研究 资本结构一直以来是国内外学者研究的热门话题，自MM理论提出以来，资本结构影响因素的研究也备受关注，而了解各种因素对资本结构的影响情况，可以优化企业的资本结构，提高经营业绩。 资本结构理论研究的文献回顾 资本结构理论的研究的开始，始于MM理论的提出，它使学者们进行了大量的理论和实证研究，使现代资本结构理论更加接近现实的经济条件。 1958 年，默顿·米勒（MertonMiller）和弗兰克·莫迪格利安尼（Frane Modigliani）提出了以他们名字命名的 MM 定理：在完善的市场条件下，即不存在所得税的情况下，企业的负债率与企业市场价值无关，即资本结构无关论，被认为是现代资本结构理论的基石。MM定理值虽然考虑了负债带来的节税利益，却忽略了负债带来的风险和额外费用，之后的米勒模型虽然比 MM 模型有了进一步的深入，但却忽略了财务危机成本因素。接下来，又有了詹森和梅克林的代理成本理论，罗斯Ross）的非对称信息理论，在罗斯研究工作的基础上，梅耶斯和迈基里夫进一步考察了非对称信息与融资行为的关系，提出了融资优序理论。1988年哈利斯和雷维HarrisRaviv）考查了投票权和经理控制、企业的负债股权比及兼并的联合关系。斯达尔兹Stulz）等又在1990年提出了激励理论。 MM理论中所得税的作用到后来的财务危机成本、代理成本、信息对称问题、融资行为、控制权以及到激励的作用，随着时代的前进，资本结构的理论研究一直在争议中，可见资本结构对一家公司经济效益和公司治理的重要性，而它的存在也受着各种因素的影响。 资本结构影响因素的理论研究情况 2.1 国外对资本结构影响因素的研究情况 20 世纪 80 年代，众多的学者从实证的角度研究了究竟哪些因素是决定上市公司资本结构的相关因素。其中Bradley，Jarrell和Kim 提出了一个单期的公司资本结构模型。在该模型里，公司发行两类证券：债券与股票。并从实证的角度，探查了财务杠杆的决定因素。他们发现并检验的三个决定因素是：（1）2）非债务避税水平；（3）广告和研发费用。与他们模型一致的是，财务杠杆同公司价值的波动性负相关。但与他们模型相反的是，财务杠杆同非债务避税正相关。而且他们发现，虽然自己的模型并没有论及广告和研究支出，这两项支出同财务杠杆负相关。 Titman和Wessels1988）用分析技术来估计那些无法看到的因素对公司选择其资本结构的影响。从实证的角度检验了很多可能影响公司财务杠杆的因素，结果发现交易成本可能是资本结构选择的一个重要决定因素，因为比起大公司，小公司往往倾向于使用更多的短期负债。 Harris和Raviv1991）对美国的公司做了一些实证研究，结果表明负债比率与固定资产比率、投资发展机会、非负债税盾、公司规模成正相关关系，与公司的变异性(风险性)、广告消费支出、破产的可能性和产品特殊性成负相关关系。 Rajan和Zingales（1995）发现其它工业化国家上市公司在资本结构的选择上与美国的大致相似。比如，日本、德国、法国、意大利、英国和加拿大公众公司的财务杠杆，与有形资产和公司规模(德国除外)正相关，而与投资机会(托宾Q值)、利润率负相关。 Booth（2000）等人通过对十个发展中国家(巴西、墨西哥、印度、韩国、约旦、马来西亚、巴基斯坦、泰国、土耳其和津巴布韦)样本数据的分析发现：总的来说，影响发展中国家公司债务比率的因素，似乎与影响发达国家的相似，且作用方式也类似。但是这些财务比率也受诸如GDP增长速度、通胀率和资本市场发展水平等国别因素的影响。 2.2 国内对资本结构影响因素的研究情况 国内最早对资本结构影响因素进行研究的是在1988年陆正飞、辛宇采用多元线性回归方法，通过对35家上市企业的实证分析，认为获利能力与资本结构负相关。 刘星（2001）选用80家上市公司1993-1997年间的数据，并设计了包括财务状况因素、股权结构因素、控制权结构因素、资本市场因素和宏观经济因素在内的20个指标构成的指标体系，采用逐步回归分析和综合因子分析相结合的方法，分别分析了影响负债融资策略的综合因素和影响权益融资策略的综合因素。 张喜玉（2003）对沪市38家2001年的资本结构影响因素进行研究，结果表明：企业的成长性与资本结构呈显著正相关关系；偿债能力与资本结构呈显著负相关关系；获利能力、非债务税盾和资产担保价值对资本结构的影响不显著。 肖作平（2004）1995-2001年的平行数据，采用双向效应动态模型，利用广义矩估计方法对资本结构影响因素进行考察，将资本结构影响因素归纳为7个，分别是:资产构成、公司规模、非债务税盾、成长性、独特性、资产流动性、产生内部资源能力，通过模型的广义矩估计结果发现：我国公司