制造业上市公司股权结构与盈利能力文献综述.docVIP

文献综述 （20_ _届） 制造业上市公司股权结构与盈利能力 中国上市公司的股权结构，是伴随着国有企业改革、股票市场的建立和现代股份制企业制度的确立而形成的。国内外有关股权结构与公司绩效关系的研究已成为理论界工作者研究的重点，盈利能力作为反映公司绩效的一个方面，可以参考其与股权结构之间的关系。又由于样本选取、指标选取的差异性及在研究方法上的局限性，股权结构与盈利能力关系的研究结论不一，但存在共同点，我们从中也受到相关启示。我们应该采用多指标对上市公司盈利能力进行衡量，并采用客观赋权法进行赋权，得到综合指标，研究重点应该从研究不同性质的股权对盈利能力的影响转到内外部股东的差异对盈利的影响上来，同时具体考察二者关系时，应该引入干扰二者关系的控制变量。 1 股权结构的定义 一般来讲，股权结构有两层含义：第一个含义是指股权集中度，即前五大股东持股比例。从这个意义上讲，股权结构有三种类型：一是股权高度集中，绝对控股股东一般拥有公司股份的50%以上，对公司拥有绝对控制权；二是股权高度分散，公司没有大股东，所有权与经营权基本完全分离、单个股东所持股份的比例在10%以下；三是公司拥有较大的相对控股股东，同时还拥有其他大股东，所持股份比例在10%与50%之间。 　　 第二个含义则是股权构成，即各个不同背景的股东集团分别持有股份的多少。在所有权多元化情况下不同所有制股权的构成，包括国家股股东、法人股股东及社会公众股股东的持股比例。从理论上讲，股权结构可以按企业剩余控制权和剩余收益索取权的分布状况与匹配方式来分类。从这个角度，股权结构可以被区分为控制权不可竞争和控制权可竞争的股权结构两种类型。在控制权可竞争的情况下，剩余控制权和剩余索取权是相互匹配的，股东能够并且愿意对董事会和经理层实施有效控制；在控制权不可竞争的股权结构中，企业控股股东的控制地位是锁定的，对董事会和经理层的监督作用将被削2 盈利能力的定义及常用指标 盈利能力就是公司赚取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。反映公司盈利能力的指标很多，通常使用的主要有销售净利率、成本费用利润率、资产总额利润率、资本金利润率、股东权益利润率等。实务中，上市公司经常采用每股收益、每股股利、市盈率、每股净资产等指标评价其获利能力3 国外研究现状 3.1 市场调节观点，以Fama为代表。 Fama(1980)提出，如果把公司看作是一个契约集，充分发达的经理人市场可以约束经理人并解决由于所有权与控制权分离造成的激励问题，那么，公司的股权结构就是一个无关的概念。 3.2 Grossman＆HartGrossman＆Hart(1980)的研究表明，在股权分散条件下，单个股东缺乏监督公司经营管理、积极参与公司治理和驱动公司价值增长的动力，因为他们从中得到的收益远小于他们监督公司的成本。Shleifer＆Vishny(1986)对此问题的进一步研究表明，一定的股权集中度是必要的。其研究指出，股权集中型公司较股权分散型公司具有更好的盈利能力与市场表现。因为大股东具有限制管理层以牺牲股东利益来谋取自身利益行为的经济激励及能力，从而既可避免股权高度分散情况下的“免费搭车”问题，又能有效地监督经理层的行为。然而，Demsetz(1985)和La Porta(1999)却认为，当存在控股股东时，控股股东与小股东之间存在着严重的利益冲突，控股股东可能会以牺牲其他小股东的利益为代价来追求自身利益的最大化。 国外的主要研究结果是：Demsetz(1985)对1980年511家美国公司进行的实证分析表明，股票收益率和股权集中度之间并没有显著的相关性存在。相反，Levy(1983)的研究发现，美国公司的股价和股权集中度之间存在正相关性。McConnell＆Servaes发现，Tobin’sQ与机构投资者的份额正相关，即机构投资者对上市公司的监督作用比个体投资者更有效。Claessens等对9个东亚国家中2980个上市公司的研究显示，家族绝对控制是许多东亚国家企业生产能力过剩和资本使用效率低下的主要根源；Claessens(2002)等对东亚地区1301家上市公司进一步的实证分析发现，在存在控股股东的情况下，控股股东通过各种方式掌握了超过其所持现金流权利的公司控制权，然后利用这种控制权掠夺小股东的利益。另外一些研究则发现股权集中度和公司绩效之间存在非线性关系。如Morck(1988)等发现管理层持股比重与公司绩效之间存在倒U型关系。 4 4.1 国有股与公司绩效的研究 （1）许小年、王燕(1999)研究认为，国有股比例与资产回报率、股权回报率有显著的负相关关系。陈晓、江东(2000)在考虑了行业因素后发现，国有股比例与净资产收益率、主营业务利润率负相关。只在竞争性较强