中国通胀惯性特征与货币政策启发.pdfVIP

2008 2 * : 通胀惯性与货币政策效果紧密相关。本文应用具有统计无偏性的/ Grid Bootstrap0 估计法和未知 点结构突变检验法, 研究了1980) 2007 年中国通货膨胀的惯性 特征。本文发现, 在低通胀环境下通货膨胀仍然呈现相当高的惯性特征, 这暗示着我国货 币政策的滞后效应依然非常明显, 通货膨胀对政策变化的反应速度缓慢。计量结果说明, 中央银行至少应该在出现通胀压力前一年采取措施, 来应对高通胀惯性环境下的政策滞 后效应。因此, 新时期货币当局不仅需要保持对通胀抬头趋势的适度警觉, 而且应该关注 高通胀惯性对政策效果的影响。 : 通货膨胀 通胀惯性 货币政策 一、引 言 当前, 中国的通货膨胀在经济高速增长的大背景下仍然保持较低的水平, 虽然2007 年第一个 季度的统计数字显示消费者价格指数( CPI) 有回升的态势, 但仍属于比较温和的水平, 与上世纪 80、90 年代高通胀时期的情况形成鲜明的反差。由于通货膨胀是货币政策分析中的重要名义变 量, 也是我国中央银行逐步构建和完善以利率工具为基础的货币政策传导机制中的核心要素之一, 因此, 深入理解通货膨胀的动态过程特点对我国货币政策分析、制定和施行都至关重要。而对于货 币当局而言, 关键问题是要厘清通胀动态机制中的惯性特征。 通胀惯性( inflation inertia) 也称为通胀惰性, 一般使用动态自回归(AR)模型中滞后因子的系数 和来计算, 其衡量的是通货膨胀在受到随机扰动因素冲击后偏离其均衡状态的趋势所持续的时间 (F hrer, 1995) 。持续的时间越久, 通胀惯性越强, 货币政策的滞后效应越明显。所以, 通胀惯性的 大小客观地决定了通货膨胀对政策变化的反应速度。F hrer( 1995) 的研究还表明, 在通胀惯性很高 的时期, 当通胀率受到冲击偏离央行的预期目标之后, 其返回到预期水平一般需要几个季度甚至几 年的时间。在这种情况下, 货币政策的效果必然存在着极大的滞后效应。反之, 如果通货膨胀的惯 性较弱, 那么货币政策的滞后效果就会相对减小。因此, 在分析货币政策效果的过程中, 如果没有 准确反映通胀惯性的真实特征, 很可能会给出失当甚至是错误的政策建议。 正因为如此, 近年来通胀惯性的变化趋势受到国际学界越来越多的关注。例如, Taylor( 2000) 、 Willis(2003)和Zhang(2007) 针对美国各种通货膨胀的时序数据进行了研究。归纳起来, 这些研究的 一个共同发现就是: 进入20 世纪90 年代以后, 随着美国通胀率的下降, 通胀惯性也随之大幅度显 著减小。 然而, 近年来针对中国通胀惯性的深入研究却相对较少。国内研究通货膨胀问题的文献主要 致力于考察现阶段我国通货膨胀和通货紧缩的成因以及对经济/ 缩长模式0 的解释, 如樊纲( 1999) 、 * 张成思, 中国人民大学财政金融学院, 邮政编码: 100872; 电子信箱: zhangchengsi@yahoo. com. cn; zhangchengsi@ sfr c. ed . cn。本研究受到中国人民大学科学研究基金项目 助, 项目名称: 中国货币政策传导机制中的通货膨胀率动态模型研究, 项目编 号: 06XNB003。作者感谢第七届中国/ 青年经济学者论坛0 和中国人民大学财政金融学院/ 双周论坛0 研讨会与会者的讨论, 并特别 感谢匿名审稿人对本文提出的建设性修改意见。文责由作者自负。 33 : 余永定( 1999) 、谢平和沈炳熙( 1999) 、刘树成( 1999) , 以及龚刚和林毅夫(2007) 的重要文献。 勿庸置疑, 这些研究对理解我国现阶段通货膨胀动态走势和宏观政策调控等都具有很高的理 论和实践价值。但是, 对中国而言, 近十几年来出现的低通货膨胀甚至是通货紧缩是否也伴随着较 低的通胀惯性? 通胀惯性是否随着宏观政策和经济结构的调整而发生了显