二级市场信息风险对上市公司资本结构的影响研究.pdfVIP

2013年 7月 河 北 经 贸 大 学 学 报 血 2013 第 34卷 第 4期 JournalofHebeiUniversityofEconomicsandBusiness Vo1．34 No．4 ●财政、金融、保险研究 二级市场信息风险对上市公司资本结构的影响研究 易建平 ，焦 阳 (1．天津大学 管理与经济学部 ，天津 300072；2．北京中冶京诚工程技术有限公司，北京 100176) 摘要：信息风险对投资者的行为有重要影响，与上市公司的融资成本密切相关。利用PIN作为信息风险的代理指标， 研究二级市场信息风险对企业资本结构以及融资方式选择的影响，实证结果表明：即使考虑到其他因素，信息风险 对资本结构的影响系数依旧显著；信息风险对上市公司资本结构有重要影响；信息风险高的企业在进行融资活动 时，会较少选择股权融资，这进一步导致了公司杠杆变高。 关键词：证券市场；信息风险；信息不对称；资本结构；杠杆比率；股权融资；逐序理论；分析师 中圈分类号：F830 文献标识码 ：A 文章编号：1007—2101(2013)04—0070—03 了验证，认为信息不对称是决定上市公司融资手段的重要 一 、 引言 变量 ，信息不对称程度高的公司会较少选择股权融资； 资本结构是企业融资决策的核心问题，它直接影响到企 Fama与French(2002，2005)的研究部分验证了逐序理论的观 业的融资选择及各种融资方式所 占比重 ，进而影响公司股 点，认为信息是影响融资决策的因素之一。另外 ，STBharath， 东、债权人等相关利益主体对企业的控制能力和管理效率。 Pasquariello(2009)舍弃了逐序理论的观点，直接研究了信息 资本结构相关影响因素的研究一直是公司财务理论的重点。 不对称因素对资本结构的影响。 传统研究多是从融资成本和收益角度对资本结构决策影响 以上研究多是仅仅将信息不对称作为逐序理论的主要 因素进行解释。然而，微观结构研究认为，二级市场的信息状 假设之一从逐序理论角度研究信息对资本结构的影响，并未 况是决定投资者行为最重要的因素，投资者投资行为与市场 直接研究信息对资本结构决策的重要性，Bharath等人的文章 环境密不可分。由于不同投资者对于上市公司的了解程度不 虽直接从信息不对称角度出发，但其所用信息不对称指标并 同、对于数据和信息处理能力不同，因此信息在投资者问并 不能直接反映市场信息交易状况，无法将资本结构直接与二 不是均匀分布的，部分投资者拥有其他交易者没有的信息， 级市场的信息风险联系，另外由于中国市场的特殊性及个人 不具有信息优势的投资者在交易时面临着信息风险，而信息 投资者不够成熟，投资者之间存在较强的羊群效应 ，需要验 风险会通过影响投资者的投资行为进而影响到企业资本结 证信息不对称对资本结构的影响关系在中国市场是否依然 构的选择。 成立。因此，本文利用 PIN(信息交易比率)作为信息风险的指 目前，学者们主要通过权衡理论和逐序理论对资本结构 标，直接研究二级市场交易的信息风险对资本结构的影响， 决定因素进行解释，信息成分在这两种理论中均起到了重要 进一步研究信息对于企业融资方式选择的影响。 作用。Ross(1977)，Hart与 Moore(1994)，Stulz(1990)等人对 二、假设提出 于权衡理论的研究建立在公司管理者拥有外部交易者没有 的内部信息假设之上。Myers与Majluf(1984)提出的逐序理 中国证券市场参与者成分较为复杂，投资者掌握信息和 论认为由于交易者