民营高科技企业终极控制人股权结构与资本运营绩效研究.pdfVIP

宏观锃济研宏2013年第5期 民营高科技企业终极控制人 股权结构与资本运营绩效研究术 刘新燕 李雪妮 李小玲 内容提要 我 国民营高科技企业 的终极控制 身 ，影响着企业资本运营能否实现保值和增值的问 人股权结构设置 ，以往研 究往往强调终极控制股权 题。例如民营机械制造企业三一重工，其终极控制 结构对资本安全度的影响，而对资本活跃度的影响 人梁稳根 (董事长兼总经理)拥有公司35％以上的 分析较少。本文运用多元调节回归模型，研 究股权 所有权，50％以上的控制权 ，尽管两权分离度(控制 结构对企业资本运营绩效的影响，并探讨了上市时 权减去所有权)很大 ，但公司的年复合增长率高达 长在这种影响中的调节效应。研究发现：民营高科 60％；相 比之下，另有一些企业 由于终极控制人所 技企业终极控制人所有权 以及两权分离度在企业 有权和控制权分配与执行不当，企业资本运营能力 上市初期能显著提高资本运营的安全度和活跃度 ， 缺少活力 ，为企业发展埋下长期隐患。例如河南思 但随着上市时长的增长 ，这些正向影响都将被削 达高科技股份有限公司，尽管两权分离度不大，但 弱 ；而且 强调 “增值 ”的活跃度 比强调 “保值 ”的安 2003年至2007年净资产收益率逐年下滑，终于到 全度对企业绩效的提升作用更为有效。 2009年爆发财务危机，净资产收益率从6．83％猛跌 关键词 民营高科技企业 终极控制人 所 至一28．52％。可见 ，终极控制人的股权结构能够对 有权 控制权 活跃度 安全度 企业资本运营产生深远影响，是民营高科技企业需 要倍加重视的管理问题。 通过文献梳理 ，我们发现以往关于终极控制人 一 、 引言 股权结构的研究大多是以保障资本运营安全度为 目标的，如刘芍佳 、孙霈和刘乃全 (2003)研究了终 民营高科技企业已成为我国战略性新兴产业 极控制人的代理效率损失 ，沈艺峰、况学文和聂亚 的重要载体 (万钢 ，2009)，它 占据了创业板将近一 娟 (2008)关注了终极控制人利用现金流进行利益 半的市场份额，从某种意义上说已成为我国新兴产 侵 占的问题 ，俞红海、徐龙炳和陈百助 (2oto)从过 业发展的风向标。除鼓励民营高科技企业实施科技 度投资的角度分析了终极控制人对企业资本的威 硬实力的创新外 ，提高资本运营的软实力亦是民营 胁，而罗琦和胡志强 (2011)则进一步剖析了由于终 高科技企业做大做强的必由之路。由于民营上市公 极控制人道德风险可能带来的企业损失。然而 ， 司的资本主要来 自终极控制人 (沈维涛和王贞洁， Vira等 (2007)、Dittmar和 Mahrt—Smith(2007)及 2008)，致使资本运营绩效与终极控制人的股权结 Durnev和Kim(2005)等认为企业资本运营绩效不 构设置具有了密切的联系。因此，如何有效设置终 是仅仅为了实现资本保值 ，更主要是为 了实现增 极控制人的股权结构，将有利于保证和实现民营高 值。因此 ，资本活跃度也是另一项反映资本运营能 科技企业资本运营的持续和健康发展。 力的重要指标。综上所述，本文将资本运营能力的 大多数民营高科技企业的终极控制人兼任企 衡量区分为两个方面：资本运营安全度与资本运营 业董事长或总经理，他们集决策权和执行权于一