信息披露质量、代理成本与企业融资约束——来自深圳证券市场的经验证据.pdfVIP

信息披露质量、代理成本与企业融资约束 — — 来 自深圳证券市场的经验证据 顾 群 翟淑萍 内容提要 信息不对称和代理成本是融资约束产生的原因，而信息披露质量对于信息不对称和代理成本有着 重要影响。本文利用深圳证券交易所2007—2011年上市公司的数据，实证分析 了信息披露质量与融资约束的关 系。结果显示：信息披露质量的提高可以减轻企业的信息不对称程度，并降低企业的代理成本；企业普遍存在融资 约束现象，但信息披露质量的提高能够显著缓解企业的融资约束。 关键词 信息披露质量 信息不对称 代理成本 融资约束 中图分类号：F276．44 文献标识码 ：A 文章编号：1000—7636(2013)05—0043—06 按照莫迪利亚尼和米勒 (ModiglianiMiller，1958) 完美市场假设 ，公司能够在外部资本市场按照与内部资 金相同的资本成本为所有净现值为正的投资项 目筹集充足的资金，因此外部资金可完全弥补内部资金的不足。 然而在资本市场发展不完善的情况下，由于信息不对称和代理成本的存在，公司投资决策受到内部资金的多寡以 及外部资金可得性等因素的影响，从而被迫放弃一些有价值的投资机会 ，使投资低于最优水平 ，这样就导致了融 资约束的产生。 本文以深圳证券交易所 的上市公司作为样本 ，检验信息披露质量的提高是否可以减轻信息的不对称性 以及 降低代理成本，从而使公司的融资约束程度降低。 一 、 文献综述与研究假设 (一)信息不对称对融资约束的影响 信息不对称理论 (AsymmetricInformation)认为在市场中，各类人员对有关信息的了解是有差异的，会造成交 易关系和契约安排的不公平或者市场效率降低等问题。因此，扎非和拉塞尔(Jaffee＆Russell，1976)E21认为在资 收稿 日期：2013—02—25 基金项 目：国家 自然科学基金面上项 目“产权视角下的审计师声誉机制及其经济后果研究”；天津市社科规划项 目“金融约束 政策下金融发展与经济增长效率相关性研究——基于企业微观传导机制的分析”(TJYY12—033)；教育部人文社会科学规划项 目“内部审计对 组织价值的贡献度研究”(10YJA790166)；教育部人文社会科学青年项 目“公司财务冗余政策的经济后果研究”(10YJC630006) 作者简介：顾 群 天津财经大学商学院讲师，管理学博士 ，天津市 ，300222； 翟淑萍 天津财经大学商学院副教授，经济学博士。 43 经济与管理研究(2013年第5期) 1ResearchonEconomicsandManagement 本市场中资金所有者和资金需要者彼此不了解 ，会造成市场利率上升或者贷款规模受限。斯蒂格利茨和威斯 (StiglitzWeiss，1981)]、格林沃尔德等(Greenwaldeta1．，1984) 指出当贷款规模受限时，资金需要者对贷款的 需求超过银行所能提供贷款数量，会产生信贷配给问题。梅耶斯和迈基里夫 (MyersMajluf，1984) 认为当公 司外部投资者与内部人之间存在信息不对称，这会使得外部融资成本高于内部融资成本，投资者可能要求公司为 使用外部资金支付溢价 ，从而导致市场利率上升，外部融资成本增加。卡普兰和金格乐 (KaplanZingales， 1997) 进一步指出当公司与投资者之间的信息不对称程度越高，公司内部融资成本与外部融资成本之间的差别 越大，公司受的融资约束就越严重。并且信息不对称水平较高的公司，公司的投资支出越低 ，其投资——现金流 敏感性也较高，即融资约束程度较高 。 因此信息不对称解释了公司内外部融资成本差异产生的原因和企业投资不足现象，即信息不对称是融资约 束产生的原因之一。 (二)代理成本对融资约束的影响 詹森和麦克林 (JensenMeckling，1976)[s3最早提出了代理问题，他们认为在所有权和控制权分离情况下，公 司经营者将会以损害股东利益为代价，来追求 自己的利益。他们认为代理成本是因代理问题所产生的损失 ，以及 为了解决代理问题所发生的成本。伯南克和支特勒