信息披露质量与现金持有——来自深市A股上市公司的经验证据.pdfVIP

信息披露质量与现金持有 来 自深市A股上市公司的经验证据 袁卫秋 邹苏苏 内容提要 本文以2006～2010年间深市非金融类A股上市公司为研究对象，利用深交所公布的上市公司信 息披露考评结果作为信息披露质量的衡量方法，考察 了信息披露质量对现金持有量的影响。研究发现，上市公司 的信息披露质量与现金持有量显著负相关，即在其他条件不变的情况下，信息披露质量越高，企业持有的现金越 少。这就从一个新的角度说明了提高信息披露质量确实能够减轻企业面临的信息不对称问题，从而能够缓和企业 面临的融资约束问题 以及股东与管理者之间的委托一代理问题。此外，研究还发现，行业竞争水平 以及股权性质 均对上市公司信息披露质量与现金持有量之间的关系具有显著的影响。 关键词 信息披露质量 信息不对称 现金持有 中图分类号：F275 文献标识码 ：A 文章编号：1000—7636(2013)05—0072—12 一 、 引言 现金持有是近年来公司财务领域研究中的一个热点问题 ，研究人员主要从现金持有的影响因素和经济后果 两个角度进行了非常详细的探讨 ，这其中尤以现金持有的影响因素研究居多。现有的研究表明，影响企业现金持 有的因素既有外部因素，也有内部因素。外部因素主要包括制度环境 、宏观经济环境、货币政策、金融市场发展程 度、产品市场竞争格局等，而内部因素则包括公司的治理结构、财务杠杆 、规模 、成长机会、非现金流动资产等诸多 方面。对于企业来说 ，外部因素是 自身无法控制的，因此企业能够努力去做的便是控制 自身的内部因素。 现金持有的理论研究告诉我们 ，影响企业现金持有的因素尽管有很多，但背后最根本 、最重要的原因却是信 息不对称。一方面，由于事前的信息不对称 ，使得企业面临更高的外部融资成本，造成融资约束，为了不影响未来 的投资资金需求，企业必须持有更多的现金 (此即现金持有的融资优序理论)；另一方面，由于事后的信息不对称， 使得企业面临严重的股东与管理者之问的委托一代理冲突，管理者为了追求 自身利益最大化，将会在企业中保留 收稿 日期 ：2012—11一O2 基金项 目：国家 自然科学基金项 目“垄断势力对并购绩效的影响：竞争强度、研发密度的作用”；江苏高校优势学科建设工程资 助项 目(PAPD) 作者简介：袁卫秋 南京财经大学会计学院副教授，经济学博士，南京市，210043； 邹苏苏 南京财经大学硕士研究生。 72 财务概念与理论研究 更多流动性最强、支配最灵活的现金资产 (此即现金持有的代理成本理论)。因此 ，除去正常的交易需求和预防性 需求外(此即现金持有的交易成本理论和权衡理论)，企业最终现金持有的多寡 ，将在很大程度上取决于企业面临 的事前和事后的信息不对称问题。 由于现金资产的收益能力最差 ，因此企业应尽可能地减少现金持有。而企业持有过多现金的原因又是 由于 信息不对称，因此企业应努力降低横亘于企业与投资者之问以及股东与管理者之间的信息不对称。不言而喻，对 于企业而言，进行信息披露是缓和信息不对称问题最为可行和有效的措施。事实上 ，现有的理论与实证研究均证 明了这一点。因此，如果企业持有过多的现金这一问题的确是源于信息不对称，则应该能够预期，在其他条件不 变的情况下，企业的信息披露质量越高，其现金持有越少。然而，以往关于现金持有影响因素的研究却鲜有从这 个角度去进行实证检验的，而直接检验这两者之间的关系可以为企业重视信息披露质量、监管部门加强信息披露 监管提供经验证据，因此这就促成了本文的研究动机。 二、文献综述 理论和实证研究均表明，信息披露通过提高公司透明度，可以将私人信息转换为公共信息，从而降低内部人 和外部人之间的信息不对称。歌娄斯恩和米尔格罗姆 (Glosten＆Mil~om)、戴蒙得和巫耳瑞切尔(DiamondVer- ricchia)从理论上证明了公司透明度的提高有助于降低信息不对称”。。玛夸特和维德曼(MarquardtWiedman) 通过对管理层 自愿性盈利预测信息披露与信息不对称的关系进行实证研究后发现，股票挂牌交易时管理层 自愿 信息披露水平增加，企业面临的信息不对称程度降低 。黑富