高频交易对市场影响研究新进展.pdfVIP

《经济学动态2013年第4期 高频交易对市场影响研究新进展 廖 旦 陆 蓉 内容提要 ：2010年 5月6日，美国股市发生 了出乎所有人意料的 “闪跌”，道琼斯 30工业指数 在 5分钟之 内暴跌 600多点，有些股票从几十美元跌到几美分，在不到 20分钟 内又恢复到原来水 平，高频交 易从此进入 了大众的视野。高频交易在美国盛行 ，引起 了业界和学界的极大关注。高频 交易的引入势必会对传统的市场结构产生强大的冲击、对投资者行为产生影响以及对监管者提 出 新的挑战。本文围绕这三大主题对有关高频交易的文献进行 了系统梳理和总结。 关键词 ：高频交易 市场质量 监管 迄今为止，高频交易这个新兴 的交易现象还没 参与高频交易。市场从业人员估计 ，高频交易在中 有一个严格 的定义 。甚至美 国证券交易委员会 国期货市场约 占15 的交易量 ，而在股票市场中所 (SEC)也意识到这个 问题 ，并形容高频交易为 “没有 占的份额还非常小 。中国的高频交易还处在起步阶 公认一致的定义 ，除了作为被动做市外，可能包含多 段 ，但这种交易形式 的发展趋势却是不可逆转 的。 种交易策略”(Securities ExchangeCommission， 随着高频交易的发展 ，如何建立一个健康 、高效、规 Jan．14，2010)。SEC给 出的定义为：专业交易者以 范的国内市场环境?对于这个问题 的研究国内还比 自营形式执行一些策略，这些策略产生 巨大的 日内 较少 。通过别 国经验 的研究和学 习，对于我 国开展 交易量。每笔交易量可能并不算大 ，但是交易速度 高频交易以及相关市场监管具有重要启示作用。 可 以快到用微秒计算 。极度频繁的交易和微小的价 尽管基于计算机技术 的交易所和交易网络 自 差是盈利 的来源。Easley，dePrado O’Hara 2O世纪 8O年代 中期就已经出现 ，但 交易模式系统 (2012)的观点与流行观点不一样 ，他们认为速度不 化直到 2O世纪 90年代才开始受到关注。电子技术 是高频交易的最重要特征 。高频交易是一个新交易 的广泛应用使市场结构发生 了改变 (Ooodhart 模式的自然进化。总体来说，高频交易的主要特点 O’Hara，1997)。随着计算机和信息技术的发展，高 有 ：(1)速度极快 ，完全的自动化 ；(2)短线交易，快速 频交易已成为美 国证券交易的主要部分 。到 2010 买进卖出；(3)从市场流动性不平衡和短期价格失效 年为止 ，高频交易者制造了美国几乎 70 的交易量 中获利 ；(4)实时数据分析和交易决策；(5)不会持有 (Brogaard，2011a)。在 2010年 5月 6日的 “闪跌” 隔夜头寸 ，即每天的净头寸为零 。高频交易的速度 (flashcrash)之前，高频交易的研究主要集 中在流 优势或许能够提高市场效率 ，改善市场质量 ，但同时 动性充足的外汇市场。本文分别从市场结构、投资 也可能带来一些不利影响。 者以及监管者角度对有关高频交易的相关文献进行 随着我 国股指期货 的推 出，T+0交易成为可 系统梳理和总结，最后给出了尚待进一步研究的问 能，有了T4-0交易就可 以做高频交易。其实 ，早已 题和监管意见。 存在的期货市场就可以做这种交易。2005年，中国 一 、 高频交易对市场结构的影响 期货市场开始出现程序化交易团队。2008年 ，由于 期货公司的交易接 口逐步开放 ，越来越多的投资者 市场通常采用流动性 (1iquidity)、