我国外汇冲销面临的问题与对策.pdfVIP

经 济纵横 ·2013年第 4期 我 国 外 汇 冲 销 面 临 的 问 题 与 对 策 王永中，马韶青 (中国社会科学院世界经济与政治研究所 ，北京 100731) (北京中医药大学人文学院，北京 100029) 摘要：近年来，随着资本账户开放度和金融发展水平的不断提高，我国外汇冲销的有效性不断下降， 冲销成本 日益上升，人民币汇率稳定 目标与货 币政策独立性兼顾难度加大。因此，应构建 以国债为主、 央行票据为辅的公开市场操作债券体系，实施差异化的存款法定准备金率政策，遏制外汇储备的增长势 头，以增强外汇冲销的效果。 关键词：外汇冲销；有效性；人民币汇率 中图分类号：F832．6 文献标识码 ：A 文章编号：1007—7685(2013)04—0047—06 近年来 ，随着资本账户开放度和金融发展水平的不断提高，我国外汇冲销的有效性不断下降，冲销 成本 日益上升，人民币汇率稳定 目标与货币政策独立性兼顾难度加大。 一 、我国外汇冲销的方式 我国外汇冲销操作主要有三种方式：一是资产方的调整。如国债正回购、回收再贴现再贷款等。二 是负债方的调整。如调整存款法定准备金率、央行债券等。三是 “表外”操作。如信贷配额、窗口指导 等。目前，调整存款法定准备金率和发行央行票据是中国人民银行最主要的冲销工具。鉴于外汇冲销 操作与中国人民银行资产负债表的变化密切相连，我们可通过考察我国货币管理部门资产负债表的变 化过程 ，来分析外汇冲销的实践。 (一)国债正回购 国债正回购交易需要中央银行以自身持有的国债现券向商业银行质押回收资金。在债券市场发达 的国家，国债通常是用来调控货币量的重要工具之一。但 由于我国国债市场不发达、国债期限结构不完 善及央行持有的国债余额偏小等原因，国债回购尚不能成为一个重要的冲销工具。对央行巨额外汇 占 款而言，国债回购操作的明显缺点是周期太短，需要频繁的操作。中国人民银行国债正回购交易的期限 结构分为7天、14天、21天、28天、91天和 182天等6种期限。随着我国外汇储备和外汇 占款规模的持 续快速增长，央行国债正回购的期限有不断延长的趋势。2004～2008年，国债正回购的期限结构以7 天和28天为主，而 2009年以来，则变成了以28天和91天为主。 近年来，中国人民银行的国债正回购交易规模有所增加，但其 占外汇占款的比例较低。2004年，中 国人民银行的国债正回购总交易量为3310亿元，折算为年化回购交易量约 191亿元，占当年外汇 占款 增量的 1．08％。2009年，中国人 民银行的国债 回购总交易量达4．17万亿元，换算成年化回购交易量约 注：本文是中国社会科学院重点课题 “中国外汇冲销的有效性、成本与可持续性研究”(20ll一83)的成果。 收稿 日期：2013—01—08 作者简介：王永中，男，中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究员。研究方向：开放宏观经济学、货 币经济学；马韶 青，北京中医药大学人文学院博士、讲师。 ·- - - — — 47 --·-—— 经济纵横 ·2013年第 4期 5407亿元，占2004年以来累计新增外汇占款的3．42％。2011年，国债回购交易量大幅降至2．48万亿 元，折算成年化交易量约为2740亿元 ，占累计新增外汇 占款的比例为 1．35％。国债正回购交易规模 占 外汇占款的低比例，表明其仅为一种次要外汇冲销工具。 (二)回收再贴现再贷款 1993～1998年，中国人民银行向商业银行提供的再贴现和再贷款是主要外汇冲销工具。中国人民 银行通过大量回收再贷款调控商业银行流动性来冲销外汇储备增加对基础货币的影响。在持续的冲销 操作下，央行再贴现和再贷款的重要性逐渐下降，表现为央行对金融机构的债权总额 占资产的比重 由 1993年的72．1％大幅降至 1998年的51．2％。从而，在外汇储备规模持续快速上升的情况下，再贴现和 再贷款继续作为央行的主要外 [冲销工具的操作空间已大幅收窄。亚洲金融危机爆发后，我国金融机 构的不良资产问题开始暴露，央行的再贷款