PE在我国上市公司并购中的作用、影响与发展趋势——理论、实务与案例分析.pdfVIP

中央财经大学学报 2013年第4期 PE在我国上市公司并购中的作用、影响与发展趋势 — — 理论 、实务与案例分析 PEsRole．EffectandDevelopmentTrendintheMA of ChineseListedCompanies — — TheoIT．PracticeandCaseStudy 金 玮 JIN Wei (中国人民大学财政会融学院 jE京 100872) [摘 要]PE是一种广泛存在于国内外投资界的形式，通常称为私募股权基金，是指通过投资企业 股权，进而溢价 出售从而获取投资收益的投资基金。本文讨论的对象是广义的PE产业，包括风投 (VC)、产业基金、私募基金、并购基金等形式在 内的多种形态。文章从简要的理论与文献回顾入手， 阐述了PE参与我国上市公司并购正在成为趋势，并结合实际案例分析了PE参与上市公司并购的作用和 影响，提出了一些需要注意的风险与问题，在此基础上，展望了未来并购基金将成为我国PE参与上市 公司并购主要形式的发展趋势。 [关键词]PE 上市公司 并购 『中图分类号]F830．9 [文献标识码]A [文章编号]1000—1549 (2013)04—0041—07 截至2012年 11月末，我国境内上市公司数量 (包括A、B股) 已经达到2494家，比2011年底增 加6．5％，股票总市值达到 19．9万亿元 。随着我国上市公司数量和规模的不断扩大，以上市公司为主 体的并购重组活动 日益活跃。值得注意的是 ，在上市公司的并购活动中，频频出现PE的身影 ，从模式 上看，PE往往是被并购对象的股东或者控股股东，从并购支付中锁定收益。本文将讨论的正是 PE参与 上市公司并购的动因及其影响，并分析其中的利益格局，希望能够为促进上市公司并购市场的健康发展 提供一些借鉴和参考。 一 、 理论与文献的简要回顾 作为一种舶来品，PE在我国的发展不过短短十几年的历程，但是由于它客观上适应了市场对除银行 信贷、债券以及上市股权融资等方式外的资金需求，出现以来获得了蓬勃发展。但相比快速发展的现 状，国内理论界的分析主要集中在对PE的运作模式、投资模式、激励理论方面的探讨，对于PE在并购 活动中的作用和影响进行分析讨论的并不多。早期的文献多侧重于探讨国外PE发展的经验和对我国的 借鉴作用。我国较早对PE进行全面的理论界定与分析的是吴晓灵 (2007)、李建伟 (2007)等，在这些论 述中，主要阐述了我国发展PE的必要性，并对 PE在中国的发展路径和法律组织形式做了分析，指出国 内PE应以有限合伙的模式来发展。在随后的理论发展中，国内学者黄亚玲、李曜分别在 2009年和2010 年对国内外PE理论做了综述，对PE成立的方式、投资激励等都做了较好的归纳。蒋悦玮和黄培清在 2012年的综述中对最新的理论发展做了总结，指出私募股权基金的研究包括融资及推出模式研究、契约 关系与治理研究、投资决策和绩效研究等三部分，指出前沿的PE研究已经向跨领域和交叉学科混合的 方 向 收稿 日期：2013—01—13 作者简介：金玮，女，安徽淮南人，中国人民大学财政金融学院博士研究生，研究方向：风险投资。 41 中央财经大学学报 2013年第4期 往往更加严格，这也就决定了被投资的公司往往是技术水平较高、具备较大的成长性，或者具有一定 的产能，在经济与行业景气的时期可以具备进一步做强潜质的企业∞。以∞往 P{；E；选约择 ∞IPOo的方式退出， 而现在这条道路逐渐变得困难起来。而并购特别是产业并购，对 PE投资者来说，不仅仅能够实现资 本退出，而且还令并购人和被并购对象之间产生认 同感，这对并购交易的成功来说是至关重要的。 在当前的市场上，一部分PE已