方差比方法在有效市场检验中的鲁棒性研究——对Andrew Lo和MacKinlay方法的一点质疑.pdfVIP

中央财经大学学报 2013年第 8期 方差比方法在有效市场检验中的鲁棒性研究 — — 对 AndrewLo和 MacKinlay方法的一点质疑 OnExaminationRobustnessofVarianceRatioMethod：AnReflection ontheMethodbyAndrew Lo Mackinlay 付诗涵 FUShi—han (南开大学经济学院 天津 300071) [摘 要 ]本文应用 Andrew Lo和 MacKinlay提 出的方差比方法对 中国证券市场 1994．1．1— 2011．12．31股票收益率是否服从随机游走进行了检验，得到了有悖常理的结果。这使我们对这种方法的 “鲁棒性”产生了怀疑。最后，我们使用蒙特卡洛模拟的方法对这一方法进行了验证，证 明当收益率分 布呈现 “尖峰胖尾”的时候，方差比这一方法并不能很好地检验市场收益的相关性。 [关键词]有效市场假说 随机游走 方差比 鲁棒性 『中图分类号]F830．91 文献标识码]A 『文章编号]1000一l549(2013)08—0031—06 一 、 引言 Fama(1970)对有效市场 (EfficientMarketHypothesis，EMH)的研究做了系统的总结，并提出了一 个完整的理论框架。Fama根据市场效率的不同，将有效市场划分为弱有效市场、半强有效市场和强有效 市场三个层次。EMH理论提出之后，迅速在现代证券理论中占据了重要的位置，成为现代金融经济学的 理论基石之一 。 新帕尔格雷夫大辞典认为：在美国证券市场上 “大体上的经验证据还是表明，公开信息迅速的反应 在现时市价中，以致基本分析不可能取得什么成果”。也就是说美 国证券市场基本达到了半强有效。即 使是这样，研究者依然发现了许多 “异象”。例如收益的可预测性问题，Fama(1965)就曾发现，在美国 证券市场上，股票收益率存在一阶 自相关，但是因为相关系数绝对值较小 (只有0．03)，缺乏经济学上 的显著性，因此，20世纪7O年代 以前的文献仍然认为市场价格行为基本符合随机游走模型，直到80年 代中期，French和Roll(1986)确认个股存在 自相关 ，Keim和Stambaugh(1986)、Campbell(1987)也发现 股票和债券收益可根据一系列股票市场和期间结构变量预测；Fama和French(1988)证明了股票长期收 益呈现显著的序列负相关特点，并且指出过去收益可以预测 25％ ～40％的长期收益变动。AndrewLo与 MacKinlay(1988)提出了构建方差比的方法，并认为这种方法比传统的序列相关性检验和游程检验更为 准确。这种方法的思想是如果股票收益率服从随机游走，那么，n期收益率的方差应该与时间间隔n成 正比。他们使用方差 比对美 国证券市场 1962--1985年的股票收益数据进行假设检验 ，结果拒绝了股票随 机游走的假设。他们进一步构建Z 统计量，在异方差的前提下依然证明了美国证券市场股票收益率存 在显著的相关性，并且认为 “没有拒绝随机游走假说仅仅是因为他们还未找到更好拟合现实的价格生成 机制 (price—generatingmechanism)”。 在此之后，方差 比方法作为一种检验市场是否服从随机游走甚至达到弱有效的方法被广泛应用。例 如：0jah和 Karemera(1999)用这种方法检验 了拉美地区新兴市场并认为其 中的多数市场都 已达到弱有 收稿 日期：2013—06一l8 作者简介：付诗涵，女，辽宁锦州人，南开大学经济学院金融学博士研究生，研究方向：人民币国际化路径、商业银行国际化战略、 利率市场化对商业银行的影响。 31 中央财经大学学报 2013年第 8期 效。Antho