东亚经济体大规模囤积外汇储备现象：影响因素、行为特征及政策含义.pdfVIP

《国际贸易问题》 年第 期 东亚经济合作 东亚经济体大规模囤积外汇储备现象: 影响因素、行为特征及政策含义 杨 权 摘要:近年来.东亚经济体超额累积外汇储备现象用传统的衡量外汇储备水平的经验法则已无法 解释。本文在分析东亚经济体外汇储备持续累积行为的影响因素的同时,试图区分东亚经济体不同类 别国家之间的差异。面板数据回归分析的结果表明:东亚发展中经济体表现出为防范实体经济和金融 领域风险的较强的谨慎动机,东亚相对发达经济体则主要是对规模和交易需求的反应,并没有表现出 明显的谨慎动机倾向:东亚发展中经济体的外汇储备累积与汇率制度的灵活性进一步增强相联系,而 东亚相对发达经济体的外汇储备累积与其外汇市场干预和汇率波幅收窄相联系,东亚经济体的外汇储 备累积行为并不能用重商主义动机进行解释。东亚经济体外汇储备超额累积现象凸显出加快推进区域 货币和金融合作的重要性。 关键词:外汇储备;影响因素;东亚 一 、 引言 近年来,新兴市场经济体尤其是东亚经济体超额累积外汇储备的现象受到了理论界的广泛关注。 衡量外汇储备水平常用的三个经验法则是:其一,外汇储备/每月进 额,该指标应不小于 ,汇 储备应足以维持 个月的进 需要;其二,外汇储备/ 年内到期的外债总额,即对外短期偿债能力, 该指标应不小于 , 汇储备必须足以支付短期外债;其三,外汇储备/,一般认为在贸易平衡 的情况下,该比率的合理水平应为 %一 %①。然而,自 年亚洲金融危机以来,东亚经济体的 外汇储备大幅增长,无论用哪一个经验法则衡量,都远远超出了合理的水平。 和 指出.全球外汇储备持有水平在 ?年间上升了两倍.至 年末大约为 周进 量的水 平。在 世纪 年代之前,新兴市场经济体的外汇储备一般在进口的 ? 个月之间波动 ,和 , 。但是,东亚经济体外汇储备增长水平远远超过这一总体趋势。根据经 验法则。外汇储备达到 个月的进口水平就足以应付经常账户交易。截至 年年底,东亚新兴市 场经济体的平均外汇储备规模已达到 . 个月进口的水平。其中韩国和中国分别为 和 个月进口。 根据另一经验法则,汇储备水平足以支付短期对外债务,东亚新兴经济体的外汇储备对短期外债 的比率也非常之高。至 年年底,中国和韩国这一比率分别为 . 和 . , 和, 。显然,仅凭以上经验法则还不足以评估东亚新兴经济体的外汇储备累积行为,必 须引入新的判据。 近年来,关于东亚经济体大规模囤积外汇储备的研究众多,学者们给出的解释各不相同,甚至相 互对立。一些学者基于储备余缺调节模型对东亚经济体外汇储备大规模累积现象进行了解释,认为东 【基金项目】本文为教育部社科规划青年项目 “东亚外汇储备库研究??以互利共赢理念探索区域合作的实现形式和中国战略” 项 目号: 的阶段性成果之一。 杨权:厦门大学经济学院 电子信箱: . 。 ? ???东亚经济合作 《国际贸易问题》 年第 期 亚经济体累积外汇储备的行为主要是出于谨慎动机。 运用标准的储备余缺调节模型发 现,新兴市场经济体外汇储备快速累积的原因,? 年基本上可以用基本面因素来解释。但是 ? 年大幅上升以超过了模型的预测范围,表明存在未纳入模型的影响因素。由于模型已纳入 了主要的基本面因素,因此新兴市场经济体外汇储备快速累积可能存在非基本面的刺激因素。? 认为,亚洲金融危机之后的第一阶段 ? 年 ,东亚国家外汇储备规模的扩张是 为了应对外部冲击而进行的自我保险,谨慎动机可以对其进行很好的解释;但是, 年之后,东 亚国家外汇储备继续增加,这种出于谨慎动机而持有外汇储备的解释力大为下降。 等人首先提出重商主义动机,对东亚经济体大规模囤积外汇储备现象给出了不同 的解释。重商主义动机指发展中国家因实施出 导向型经济发展战略,往往低估货币汇率以提高出 竞争力,借此解决国内大量劳动力的就业问题,促进经济的持续增长,东亚经济体外汇储备大规模增 加仅仅是实施出口导向型经济发展战略的副产品。该观点提出之后引起了广泛争论。 和 检验了发展中国家外汇储备累积过程中谨慎动机和重商主义动机的相对重要性。他们用滞后 一 阶的出口增长率、汇率偏离购买力平价的标准差等变量衡量重商主义动机,结果发现它们对东亚新 兴经济体在金融危机之后外汇储备大规模累积的行为没有显著的解释力,与表示谨慎动机的变量相 比,其重要性极小。 另外一些学者从区域内竞争性增持的角度对东亚经济体外汇储备激增现象进行了解释发现,亚洲金融危机过后,拥有较高水平外汇储备的经济体免受亚洲金融危机波及的可能性 高于外汇储备水平较低的经济体。基于此,如果一个经济体持有的外汇储备水平比区域内其他经济体 更高,将有助于该经济体缓解外部投机冲击对自身的压力,而这一投机冲击可能转向区域内其他经济 体。换句话说,当金融危机发