上市公司高管违规短线交易行为研究.pdfVIP

. ,年第 期 . 总第 期 上市公司高管违规短线交易行为研究 曾亚敏 张俊生 南开大学商学院会计系,天津 ;张俊生,中央财经大学会计学院,北京摘 要:本文从三个方面对我国上市公司高管含董事、监事和高层管理者 的短线交易 行为进行了研究: 上市公司高管的短线交易能获得超额收益吗不同职位的高管获得 的收益具有差别吗 高管为短线交易行为提出的辩解理由是真实的吗 基于上交所和深 交所的数据,本文的经验研究发现:整体而言,上市公司高管的短线交易行为能获得超额收益; 尤其是监事的短线交易行为更多、“择时”能力更强;未说明原因的短线交易行为 即默认故意 实施的短线交易 与“对相关规定不了解”这两种具有主观意图的短线交易都能获得超额收 益,而“误操作”导致的短线交易平均而言未能获得超额收益,这意味着高管提出的辩解理由 整体而言是真实的。 。 关键词:内部人交易;短线交易;择时 ? 分类号: ; 文献标识码: 文章编号: ?. 一 、引 言 上市公司的董事、监事和高级管理人员 简称上市公司高管 知晓企业的内部信息, 如果他们买卖自家公司的股票一定会具有信息上的优势,; , 。因 此,基于保护中小投资者利益,维护市场公平的考虑,世界大多数证券市场都对这类内部 人的交易行为进行管制 等, ; 和, 。 在我国,《公司法》、《证券法》及 年中国证监会颁布的《上市公司董事、监事和高 级管理人员所持本公司股票及其变动管理规则》是管制我国上市公司高管股票交易行为 的三部主要的法律和法规。在这些法律和法规中,有一部分重要内容就是对上市公司高 管短线交易的限制。例如,我国的《证券法》第四十七条规定:“上市公司董事、监事、高级 收稿日期: ? ? 作者简介:曾亚敏,南开大学商学院会计系。 张俊生,中央财经大学会计学院。 全 研钇 总第 期 管理人员、持有上市公司股份百分之五以上的股东,将其持有的该公司的股份在买人后六 个月内卖出,或者在卖出后六个月内又买入,由此所得收益归该公司所有,公司董事会应 当收回其所得收益”,同时《证券法》第一百九十五条规定“上市公司的董事、监事、高级管 理人员、持有上市公司股份百分之五以上的股东,违反本法第四十七条的规定买卖本公司 股票的,给予警告,可以并处三万元以上十万元以下的罚款”。上述规定意味着,上市公 司高管在购买本公司股票之后 个月才能卖出股票或者在卖出股票 个月之后才能买人 股票。然而,现实中上市公司高管违背规定实施的短线交易的行为仍时有发生,而且某些 个案行为恶劣。例如,中视传媒的董事庞建在 年 月 日至 日短短三天的时间内 频繁买卖本公司股票 次。这些行为遭到监管机构与舆论媒体的谴责,并影响了投资者 对证券市场公平性的信心。 ’ 然而,迄今鲜有研究从学术的角度对违规短线交易行为进行分析。为此,本文从如下 三个方面对我国上市公司高管的违规短线交易行为做探索性研究。第一,上市公司高管 的短线交易行为能获得超额收益吗 第二,不同职位的高管获得的收益具有显著性差别 吗 第三,高管为短线交易行为提出的辩解理由是真实的吗 基于上交所和深交所的数 据,本文的经验研究发现:整体而言,上市公司高管的短线交易行为能获得超额收益;尤其 是监事的短线交易行为更多、“择时”能力更强;未说明原因的短线交易行为 即默认故意 实施的短线交易 与“对相关规定不了解”造成的短线交易都能获得超额收益,而“误操 作”导致的短线交易平均而言未能获得超额收益,这意味着高管提出的辩解理由整体而 言是真实的。 本文的学术创新在于:第一,虽然国外研究内部人交易的文章已经很多,,国内也陆续出现 曾庆生, ,但是研究内部人短线交易行为的可能还是第一 次,这对全面理解内部人交易行为将有贡献;第二,本文首次尝试使用事件研究法分析高 管为短线交易提出的辩解理由是否真实,这是前人研究中没有涉及的。 本文的余下内容安排如下:第二部分介绍本文研究的文献基础,其中包括对内部人交 易的传统管制观与芝加哥学派的放松管制观进行概述,以及对内部人交易收益情况的经 验研究回顾;第三部分提出本文具体研究的问题与研究假设;第四部分是数据来源与研究 设计;第五部分是实证结果与分析,最后一部分是结论 二、文献回顾 一 理论基础 内部人交易在我国虽然是新兴事务,但国外关于此方面的研究也相当的丰富。①关 于内部人交易的文献无论是理论研究还是经验研究最终都要追根溯源到是否要对内部人 ① 大学法学院教授 曾对内部人交易文献从法和经济学的视角做过一个综述,他的文章 列示了 篇参考文献。这还不包括金融学和会计学领域的相关研究。 年第 期 上市公司高管违规短线交易行为研究 交易进行管制的理论之争。这场理论之争的一方是传统的管制观,另一方是以 为 代表的芝加哥学派的放松管制观。 .