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保险研究 2011年第12期 INSURANCESTUDIES No．12 2011 保险公司治理结构与资本结构研究 谢晓霞 邓 路 马 婧 (北京航空航天大学经济管理学院，北京 100191) [摘 要] 本文选取中国上市保险公司2007年一2010年的年报数据和中期报表数据，依据本文建 立的公司治理结构与资本结构模型对样本数据进行多元回归分析，得出如下结论：政府持股比例、外 资持股比例、董事会成员持股比例增加以及董事长兼任CEO有利于改善保险公司的资本结构；独立 董事比例、具有金融从业经验的独立董事与保险公司资本结构无关。 [关键词] 保险公司；治理结构；资本结构 [中图分类号]F840．32 [文献标识码]A [文章编号]1004—3306(2011)12—0097—05 资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系，它是企业筹资决策的核心问题。资本结构是公司治 理的基础和依据，公司治理是资本结构的表现和结果。资本结构主体债权人和股东在公司治理中是一种动 态依存关系，在公司治理中起主要作用。而且公司的融资能力、税收以及破产的可能性等都与公司所处的行 业密切相关，公司的最优资本结构可能随行业不同而有所不同(DeAngelo和Masulis，1980)。保险公司由于 其资金来源中股权资本与负债资本所 占比例的特殊性，决定了保险公司的资本结构研究的重要性。目前，中 国正处于经济转型和市场经济发育尚未成熟的大背景下，中国的保险公司在发展中存在许多问题，尤其是法 人治理结构不合理、股权结构单一、监督不力等公司治理问题和资本结构不合理等问题。目前，进行我国保 险公司的股权结构、董事会特征及其与资本结构的关系研究，对于发现保险公司在公司治理结构方面存在的 问题，提高保险公司治理水平和优化资本结构，实现我国保险监管体系由市场行为监管、偿付能力监管到保 险公司治理结构监管的转变，促进整个国民经济健康稳定发展具有重要的理论价值和现实意义。 本文拟通过分析保险公司的股权结构、董事会特征等治理结构特征，研究保险公司特有的治理结构对资 本结构的影响，以期为完善治理结构、优化资本结构提出合理化建议提供依据和参考。 一 、 文献综述 有关资本结构选择的理论渊源可追溯到代理理论和交易费用理论，二者虽有区别，但都强调资本结构选 择与公司治理密不可分。关于公司治理与资本结构的关系，Jensen教授做出了杰出贡献。Jensen(1976)认 为企业就是一系列契约的组合，公司的股权结构、管理者报酬和控制机制是相互关联的，即使不考虑税弊作 用，由于债务能减少代理成本，因此债务也会增加公司的价值。Jensen(1986)在 《自由现金流的代理成本，公 司财务和接管》中首次提出负债减少经理 自由度的观点。他认为债务可以使管理者和其组织更有效率，并 将此观点称为 “控制假设”。以此为基础，很多学者得出有效的公司治理会增加公司负债的结论。Mehran (1992)实证研究了管理者报酬、公司资本结构与管理者持股和股东与董事的监督作用之间的关系，结果显 示公司的财务杠杆与管理者报酬、管理者持股比例、大投资者持股比例与投资银行家在董事会中所占的比例 正相关。Kumar(2004)研究了新兴市场国家的公司股权结构和资本结构之间的关系发现：公司负债结构与 [作者简介] 谢晓霞。管理学博士，北京航空航天大学经济管理学院讲师；邓 路，管理学博士，北京航空航天大学经济 管理学院；马 婧。北京航空航天大学经济管理学院硕士研究生。 本文经过匿名评审 一 97 — 公司股权结构存在非线性关系，具有较弱的公司治理机制、较分散的股权结构，特别是从属于集团的公司倾 向于高负债率；高外资股权比率或低机构所有权的公司倾向于低负债率；而董事会的股权比率和公司资 本结构的联系不显著。Jirapor(2004)发现，杠杆 比率与股东权益存在反向联系，表明股东权益受限时公 司更倾向于高负债率，支持了代理理论。Nini，Greg，Sufi，Amir和Smith，DavidC(2009)使用美国上市公司 的大量违约样本数据证明，债权人在公司治理中起到积极作用。违约企业在这种投资和融资行为中的变