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资产证券化与我国的实现途径选择 高正平 资产证券化 （Asset－BackedSecuritization，简称 ABS）是近 30 年来世界金融领域最重 大和发展最迅速的金融创新和金融工具，目前已成为国际资本市场上广为流行的融资方式。 资产证券化是将缺乏流动性、但具有预期未来稳定现金收入的资产汇集起来，形成一个资产 池，资产证券化的过程，实质上是将原资产中风险与收益通过结构性分离与重组，使其转换 为可以在金融市场上出售和流通的证券， 并据以融资的过程。证券化是融资者将被证券化的 资产的未来现金收益权转让给投资者，并使其定价和重新配置更为有效，从而使参与融资的 各方均有所受益。 一、资产证券化的内涵与作用 作为一种金融创新工具，资产证券化尚未形成一个统一的定义。从广义上讲，资产证券 化包括一级证券化和二级证券化，在证券化过程的初始阶段，资产证券化主要是指在货币市 场和资本市场上通过发行证券采融资，即借款者通过货币市场和资本市场的直接融资过程， 其所使用的金融工具包括商业票据、企业债券和股票，这种资产证券化属于一级证券化，目 前资本市场上所称的资产证券化是指二级证券化， 它是指将已经存在的贷款和应收帐款等转 化为可流动的转让工具的过程。 例如将批量贷款进行证券化销售， 或者将小额非市场化且信 用质量相异的资产进行结构性重组，汇集组合成资产他，重新包装具有流动性的债务证券， 二级证券化是资产证券化的最基本内涵。目前国外比较成熟和规范的是抵押贷款担保证券 （Mortgage－BackedSecurities， 即 MBS） 和非抵押资产担保证券 （Asset－BackedSecurities， 即 ABS）。前者是由住宅抵押支持的证券化，后者是由除住宅抵押之外的一切债权支持的证 券化。其中，ABS  是目前国际资本市场发展最快、最具活力的证券化形式。此外，企业应 收款也被证券化，其中最具代表性的应收帐款证券化形式是资产支持商业票据 （Asset－  Backedcommercial Paaer，简称ABCP）。ABCP 这一金融工具为中下信用等级的企业获取资 金开辟了重要途径。 从狭义角度讲，资产证券化主要包括三种内容：一是实物资产的证券化，即将不可分割 和非流动性的财产转化为可以分割和易于流通转让的证券；二是融资工具的证券化，即政府 与企业等的融资主要是通过资本市场上的直接融资取得，如直接出售证券化的金融工具 （股 票、债券、可转换债券以及商业票据）来获得资金；是金融资产的证券化，即银行与非银行 机构等资产证券发起人， 将流动性较差的金融资产成为未来收益流担保的合约分类整理为一 批批资产组合，出售给独立于发起人信用之外的一个或某些特定的交易实体，即金融资产的 买方（如投资银行、券商等），并由其所购金融资产为担保发行资产支持证券，藉以收回其 购买资金。实际上，资产证券化主要是指金融资产的证券化。 金融是现代市场经济的核心，而资产证券化对于推动产融结合、市场深化将起到深刻影 响和不可替代的作用。 第一， 资产证券化可以将物质属性上不可分割并在位置上受时空限制的财产实体分割为 可转让或流通的标准化单位的证券合约， 并可以使其所有权的运动及其权益的实现与其客体 的实际运营状况相分离。这样，可以以最低的费用成本推动金融资本的高效流动与重组。 第二，资产证券化可以为投融资双方提供多样化的投资工具和融资工具。随着计算机与 高科技、信息技术在金融业的广泛应用，证券化金融工具的交易成本将会越来越低，尤其是 银行和非银行金融机构往往会因提高坏帐损失准备金、存款保险、最低资本充足率等而相应 地加大了交易成本，而资产证券化可以使金融工具的二级市场交易降低成本，并为低成本的 证券发行提供了支持机制。 同时资产证券化还为商业银行的长期贷款的变现提供了金融资产 的证券工具和运营机制。 第三，资产证券化可以分散和转移风险。在证券二级市场上，市场交易机制不仅为投资 者提供了转移风险和重新分配的市场机会，同时，也为融资者提供了长期资本与风险资本， 并使其正常的经营活动不受其资产交易的直接影响，从而有效地提高了产融结合的效率。 第四， 资产证券化可以有效地降低和改善传统产融结合所形成的银行与产业垄断以及信 息的内部独占性，使过去的企业依赖银行，变为金融机构间、企业问以及金融机构之间的竞 争与合作。资产证券化