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外 汇 管 理 熵模型在我国外汇资产结构优化中的应用 万应元 （四川师范大学 四川成都 610101） 摘 要：本文将熵模型首次运用到外汇储备资产的“风险—收益分析框架”中，构建了外汇储备结构优化的熵模型。运用该模型，利用 2005.4-2010.12月的月度数据，对我国外汇储备资产结构进行实证研究，得出了月度收益率为0.21%（即年度收益率为2.52%）时的最优货币资 产结构权重，同时结合现实状况与金融理论，分析计算结果并验证熵模型的合理性。 关键词：储备资产 结构优化 熵模型 货币权重 中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1009-4350-2011（07）-0074-03 一、背景 信息源的信号的不确定性称为信息熵，以及将消除不确定性称 　　 为信息，并将信息定义为不确定性的减少，而不确定性可以通 改革开放以来，我国经济的快速发展，外汇储备迅猛增 过熵值来度量。这一定义使熵不再局限于热力学的范围内。而 长，截至2010年12月，我国外汇储备余额已经达到28473亿美 是日益渗透到不同的学科领域，为熵的应用带来了革命性的变 元。我国的外汇储备还会趋于增长。面对呈增长趋势的巨额外 化。而随后在Jaynes在1957年提出的极大熵准则以及Kullback 汇储备，我们是欢喜还是担忧呢？然而，我们必须认清一国的 在1959年提出的极小交互熵的准则更是极大地丰富了熵的运 外汇储备的规模应该与该国的经济规模和发展水平相适应的， 用。熵理论在各种学科的发展，也为今后在其金融领域的应用 并不是所持有的外汇储备越多越好。在我国，以美元资产占多 奠定了坚实的基础。 数的巨额外汇储备资产的负面作用越来越明显。 与传统的方法相比较，用熵度量风险的合理性如下： 由于我国的外汇储备资产结构并不对外公布，普遍认为， 1.熵度量的是对整个概率分布偏离均匀分布的不确定程 在中国的外汇储备中美元资产占70%左右、日元约为10%、欧元 度，并且这种偏离是逐点对应的，体现了概率分布在整个取值 和英镑约为20%。与此同时，我国的外汇储备资产基本是以美元 空间的平均不确定程度，而方差度量的是损失离均值的平均不 国债和美元债券的形式存在，随时受到美元汇率和中美关系的 确定程度，是损失分布偏离平均分布的不确定程度。这使得熵 ① 影响。另外，社科院一份报告做了如此测算：假定在2009年9月 作为不确定性的度量在理论上更加完善 。 30日至2010年9月30日，美元对包括人民币在内的各种主要货币 2.通常人们对某种资产的投资，是由于它能带来收益，任 均一次性贬值20%。即使不计算这一期间新增外汇储备的汇兑损 何资产的投资是有风险的，一般我们研究度量的风险则是右偏 益，中国央行遭受的资本损失也将高达人民币3.1157万亿元。 的损失分布。熵适合于对称分布和非对称分布的概率分布。将 这相当于2009年9月底中国人民银行总资产的14%、2008年中国 熵用来度量各种投资资产的风险，更加具有实际的意义。 GDP的10.4%以及2009年9月底中国人民银行自有资本金的141.6 3.从分布函数上来看，熵的概率分布函数是多阶矩分布函 倍。看来外汇储备损失无法避免，更不用指望获得不俗回报。 数，而且与分布的高阶矩有关，而方差度量风险所使用的概率 而美元自2002年4月开始贬值，短暂停歇后于2009年3月重续跌 分布函数是与高阶矩无关的。因此熵所反映的不确定性来度量 势。因此对我国而言，如何构建外汇储备资产结构尤为重要。 的风险更加全面准确。