传统能源产业资本结构财务因素实证分析.pdfVIP

— — 企业 管理 传统能源产业资本结构财务因素实证分析 潘雪诚 余剑梅 (宁波工程学院经济管理学院，浙江省宁波市315211) 摘要：能源产业是我国加快培育和发展的战略性新兴产业之一 ，对转变经济发展方式具有举足轻重的作用。我国已拥 有传统能源企业群，并有一大批能源企业成为上市公司。优化它们的资本结构和提高融资能力，将为传统能源企业开发新 能源提供必要的资金支持。本文分析企业内部财务 因素对企业资本结构的影响，探讨传统能源企业优化资本结构的路径 问题。本文以2004到2009年传统能源产业上市公司为样本 ，对资本结构与企业规模、盈利能力、成长性、非负债税盾和资 产担保价值等因素进行实证分析 ，发现盈利能力与资本结构显著负相关，而企业规模、成长性、非负债税盾和资产担保价 值与资本结构选择弱相关，并提 出相应的思考建议。 关键词：传统能源产业；资本结构；财务因素；融资方式 中圈分类号：F063．1F062．1 文献标识码：A 文章编号：1007—7243(2011)11—92-4．5 能源是指能够直接取得或者经过加工转换而取得有用 相关。Titman和Wessels(1988)认为，大企业更倾向于采 能的各种资源，其中包括煤炭、原油、天然气 、煤层气、水能、 取多元化经营来规避风险，因而不易破产 ；同样 ，小企业的 核能、风能、太阳能、地热能、生物质能等一次，和电力、热 流动价值比大企业少，那么，当企业破产时，大企业的债权 力、成品油等二次能源。煤炭、原油、天然气、水能、电力等可 人更可能得到部分补偿。因此 ，企业杠杆和规模是正相关关 称为传统能源。而新能源是指在新技术基础上开发利用的 系。换言之，企业规模越大，可利用的信息就越多，信息不对 非常规能源，包括风能、太阳能、海洋能、地热能、生物质能、 称导致的成本就越小，即规模和负债正相关。 氢能、核聚变能、天然气水合物等。传统能源企业是培育和 2．盈利能力 发展新能源的基地和主力军。然而，随着国际新能源产业竞 Myers和 Majluf(1984)的融资优序理论认为 ，留存收 争 的加剧 ，以及我国能源市场竞争机制的引入，能源资源垄 益融资的成本最低 ，企业融资时应优先选择留存收益 ，因 断性和政策支持力度的淡化，寻求多元化资金来源已成为 此，企业获利能力越强，负债比率会越低。Myers(1984)、 能源企业进一步发展的迫切问题。研究影响传统能源企业 Myers和 Majluf(1984)在解释企业存在不对称信息的融资 资本结构因素，观察企业资本结构变化，对传统能源企业选 决策时也得出相 同的结论。从实证研究来看 ，国外学者 择融资方式，规范融资行为，提高经营管理效率具有重要的 Short等 (2002)、Brailsford等 (2002)、Jensen等 (1992)、 现实意义。 Friend等 (1988)、Berger等 (1997)的研究较为一致 的表 一 、 国内外研究概况 明。企业的绩效对企业的资本结构具有显著的负向影响。 f一)影响资本结构因素的选择 3．成长性 ’ 国内外许多专家学者在对资本结构进行研究，力求找 Galai和Masulis (1976)、Jensen和 Meckling(1976) 出可能影响资本结构的变量，通过实证来检验、考察变量对 认为。当企业发行债务时，经理有机会进行资产的替代，可 资本结构的影响。这些影响因素有外部因素 ，如商业周期、 能把企业财富从债权人转移给股东。Jensen和Meckling 市场融资成本、税制、政府政策等，国外专家学者的研究文 (1976)以及 Smith和Warner(1979)、Green(1984)认为 ， 献中有这些因素的研究；此外，国内学者研究的影响因素主 这样的道德风险可以通过发行可转换债券来减小。另一方 要是内部因素 ，主要包括外部企业规模、盈利能力、非负债 面 ，Myers(1977)论证：如果企业发行短期债务 ，而不发行 税盾、成长性、资产担保价值等五大要素，本文将之称为财 长期债务