货币政策对中国股市的影响.pdfVIP

经济视角2011年第 7期 货币政策对中国股市的影响 王 娜 (四川大学，四川 成都 610064) 摘 要 ：文章在考虑预期的因素下主要利用事件研究 的是来来企业的盈利状况和发展状况 ．闪此逻辑 讲 ．理应 和 回归分析对货 币市场对 中国殷市的影响进行 了实证研 将预期考虑其 中。文章试图找出股票市场对未预期的货币 究 通过实证分析发现，中餮股市是无效 的，在考虑预期的 政策的反应情况 。并使用远期利率作为预期。然而，自2006 因素下．货币政策对股票市场没有影响。 年以来 。反应市场流动性的 SH1BOR—— 同业拆借利率诞 关键词：股票市场 ；预期到的货币政策 ；未预期的货币 生。根据 Farlgan(iHua(2008)的研究 ，虽然 由中央银行设定 政策；回归分析 ；事件分析 的存贷款利率看上去更加官方化 ．但 SHIBOR有可能变成 中图分类号 ：F830 文献标识码：A 基准利率 。HuoandFeng(2009)进一步证实了一个合理的假 设 ．并证 明了SHIBOR可以作为中央银行的中期 臼标执行 一 货币政策传导机制的传统理论 货币政策 ．．通过以上分析 ．文章使用 StlIBOR衡量货币政 (一 股 票市场的影响因素——基于估价模型 策 ．SHIBOR的3个月远期作为对货 币政策的预期的衡量 ． 现今流行的估价分析方法的核心思想为未来现金流贴 “事件”前后 SHIBOR3个月远期的变动衡量未被预期的货 现 假定股价将会围绕内在价值上下波动，基本分析法可视 币政策冲击 ，即Ai乏“ 其 中 是 “事件”当 日的 SHI． ， ， d ． 为一种估 i十股票价值的合理方法。现金流贴现法假定股价 BOR3个月远期， 是 “事件”发生前的SHIBOR的 3个月 等于未来现金流的现值 。考虑到股票的永久性 ，我们可以通 远期。预期 的为实质的变动与未预期的变动之差 ，即为 △ 过贴现股息来达到同样的目的。在 GordonGrowthModel巾． △f一△ 考虑到SHIBOR的成熟性 ，文章选用 2~007年的数 ， 如 (1十g) 据。同时．选择中央银行宣布改变存贷款利率 、存款准备金 ， 其中 是期望收益率 ，g为永恒增长率 ， 率这两个 中国人 民银行使用频率最高的货币政策工具作为 ÷— 一 2：! 货币政策变动的 “事件” D为股息。在两阶段模型 中， 鲁(j一，) (r一 l十，)或者 (二 )实证研 究结果 I， z (1g，) (g，，一gf1，，2D,， 文章使用 以下模型区分 了预期的与未预期的货币政策 (