刍议企业集团内部资本市场的治理问题.pdfVIP

维普资讯 相互关联 ，构建了整个企业集团大的内部 资本市场。 金字塔型的企业组织结构中，控股股 刍议企业集团 东的控制权与现金流量索取权相分离，控 股股东一方面以 “权威”的方式在集团内 部调配资源，另一方面又通过控制权的行 使而占有本应由其它投资者分享的价值。 内部资本市场的治理问题 当整个公司的收益一定时，这种控制权收 益的获取实际上是控制股东对非控制股东 的掠夺。控制股东以控制利益对非控制股 ■ 骆铭民’、 杨文会。(1、浙江财经学院 杭州 310012 2、中南财 东进行剥夺，表现为控制股东以损失公司 经政法大学 武汉 430070 3．石家庄经济学院 石家庄 050031) 整体的利益，即降低公司投资的回报率为 ◆ 中图分类号 ：F275 文献标识码 ：A 代价，窃取公司利益为己有，实现 自身效 用最大化。 银行贷款还是上市融资方面都要面临更大 (二)容易诱使企业过度投资 内容攮耍 ：企业集团出于放松融资约 的阻力。鉴于这样的融资困境，企业集团 内部资本市场的另一个问题是增加了 束和进行利益输送 的动机而构建 了内 开始构建内部资本市场来放松企业面临的 过度投资的可能。由于内部资本市场能够 部资本市场。但 由于外部治理环境 的 融资约束。 放松融资约束，增强集团整体融资能力，方 缺陷，导致 内部资本市场在具体运作 进行利益输送。Wolfenzon(1999)认 便资金的自由调配，企业的投资更容易得 中发生功能异化，带来一些公司治理 问题 。本文针对这些 问题进行论述并 为，在缺少投资者保护的国家，组建企业 到充足的资金支持，这对于存在过度投资 提 出相应 的治理措施 。 集团的目的就是控股股东可以通过金字塔 倾向的企业显然起到了推波助澜的作用。 关键词：企业集团 内部资本市场 公 的股权结构侵 占中小股东的利益。由于外 过度投资与过度多元化是我国目前最为常 司治 理 部资本市场信息不通畅，透 明度低，外部 见的企业病症，这主要是由于目前我国市 小股东对公司监管的难度较大，公司管理 场上产业结构调整的速度较快以及不同行 业集团构建 内部资本市场 者和大股东比较容易为满足个人利益而掠 业间利润相差悬殊，资本逐利本质往往诱 Ir 的动因 使经营者尚未来得