终极控制权、现金流权对民营上市公司绩效影响研究.pdfVIP

… — — 一 一 一 一 — — 一 一 — — 一 一 — — 一 一 — — 一 一 … 经济观察 终极控制权、现金流权对民营上市公司 绩效影响研 究 刘凯笛 彭 涵 z (1．广西师范大学经济管理学院，广西 桂林 541004；2．中粮油脂 钦【州】有限公司，广西 钦州 535008) 【摘 要】在我国民营上市公司中，存在终极控制人的现象突出，终极控制人通过金字塔结构、交叉持股等方式使所有权和控 制权发生偏离。由于我国中小股东的保护法律还不够完善，终极控制权和现金流权偏离成了终极控制人对中小股东利益侵 占的工 具，使控股股东与中小股东之间的代理问题 日益严峻，这些问题最终都会影响到公司的绩效。因此，本文试图研究，在民营上市公 司终极控制权和现金流权和公司绩效是什么关系，终极控制权和现金流权的偏离对公司绩效是如何影响，并且给出相关建议。 【关键词】终极控制权；控制权私有利益；现金流权；经营绩效 一 、 问题的提出 自己控制权收益最大化，也就是共享收益和私有收益两者之和 随着民营企业的不断发展，国内民营上市公司频频出现大 的最大化。不管是获得共享收益还是私有收益，控股股东都得 股东抢 占中小股东利益的现象，企业的实际控制人通过关联交 付出相应的代价，如何在两种收益中进行选择，成为了两种收 易，操纵盈余等手段侵 占中小股东的财富。这些行为严重的影 益所需的成本和所获得的收益之间的权衡。为了获得控制权的 响到我国民营企业的健康发展，以及资本市场的稳定。同时，世 共享收益，控股股东需要付出监督成本和收集信息的代价，而 界上大股东的控制权与所有权的偏离现象普遍存在，公司治理 获得的收益是由所有股东共同分享的，其终极控制人也只能按 的核心问题出现了转变，其不再是管理层与广大股东之间的代 照其手中的现金流权比例带分享收益。其他小股东没有参与监 理冲突问题，而是公司实际大股东与中小股东之间的代理问 督管理，可以说，中小股东获得的共享收益，也成为了终极控制 题。我国民营上市公司在大股东和中小股东之间的矛盾也是 日 股东所承担的共享成本。当然，控制人为了获取私有收益，也要 益凸显。我国现在正处于经济转型期，相关的制度还比较缺乏， 付出代价，比如转移公司资源时，承担因关联交易，价格转移， 公司治理的环境也不好，中小股东的相关利益得不到很好的保 贷款担保等造成的资源的损失和消耗的成本；通过层层持股使 护和支持，民营企业健康高效的发展受到限制。良好的公司治 其侵 占行为具有隐蔽性而付出的组织成本；控制人的声誉成 理才能实现企业的可持续增长。因此，本文打算以我国民营上 本、法律诉讼的风险。这些成本都会对公司绩效产生负面影响， 市公司为样本，研究终极控制权，现金流权与公司绩效，探索终 但是对于私有收益的成本，是由全部股东按照各 自的现金流权 极控制权对公司绩效的影响。 比例共同承担的，收益却是控制人独享的。由此可知，终极控制 二、终极控制权，现金流权对公司绩效影响的原因分析 人所掌握的控制权越大，其享受的控制权的收益是越大，但是 在股权集中的条件下，终极控制人掌握的控制权通过对上 终极控制人所掌握的现金流权 比例越低，其承担共享收益的成 市公司进行一系列的控制行为，会产生两种收益：控制权共享 本就越高，所承担的私有收益的成本却越低。因此，如果控制权 收益和控制权私有收益。控制人利用控制权获得私有收益的行 和现金流权出现偏离，出现超额控制权，终极控制股东获得私 为被称为 “隧道行为”，其具有很大的隐蔽性，其收益的数量和 有收益所承担的成本会降低，但其获得的收益却会增加；侵 占 金额的大小很难有记载 ，难于量化 ，但是可以通过间接的方式 公司资源的动机和能力会增强，降低公司绩效。如果终极控制 了解到。由于股权集中而产生的终极控制股东，掌握着公司较 人掌握的现金流权越大，享受到的控制权的共享收益会变多， 大份额的所有权，承担着企业的经营风险，使得其 自身的利益 承担的共享成本会越低。与此同时，为获得控制权的私有收益 与公司利益紧密相连，因此，控制人有动力去产生卓越的管理 的成本会明显上升，对公司资源掠夺的动机会降低，转而专注 和监督，有效避免了股权高