基于通胀和稳定的多目标宏观审慎政策框架——兼论中央银行在宏观审慎中的地位和作用.pdfVIP

一 7 ／／金融与经济 2J． ournalo1FinanceandEeonolnits 基于通胀和稳定的多目标 宏观审慎政策框架木 兼论中央银行在宏观审慎中的地位和作用 ■刘胜会 物价稳定和金融稳定从 “一致”走 向 “不一致”的背景下，如何协调处理好两者之 间的关系是 中央银行 面临的重大问题 。宏观审慎管理的提 出，为解决物价稳定与金融稳定之间的不一致提供 了一个新 的思路。 须将宏观审慎政策纳入到整个宏观经济调控的框架中来 ，为建立新的包含审慎政策 的宏观经济调控模式， 促进经济金融平稳发展。 [关键词]通货膨胀 ；金融稳定；宏观审慎；政策框架 [中图分类号]F820．5 [文献标识码]A 文【章编号]1006—169X(2011)08—0011-07 刘胜会 ，中国人民银行研 究局 。(北京 100800) 在此次危机之前 。中央银行货 币政策操作标准 系稳定性 的影响，从而达到维护金融稳定 、支持经 的模式是 中央银行独立制定货 币政策 ，稳定通胀预 济平稳发展的 目标 (周小川，2011)。 期 ，控制物价水平 ，维护金融稳定运行 。金融稳定和 一 、 物价稳定足够 吗? 物价稳定 的 目标在很大程度上是一致 的。然而 ，在 稳定的低通胀是 中央银行的首要职责，主要原 极端情况下 ，尤其是危机环境 中，中央银行政策制 因有 以下两点 一方面 ，出于对 自身声誉的考虑 ，在 定会面临两者 的权衡和取舍问题 ，“取得价格稳定的 通胀和经济活动两者之 间．中央银行通常更关注通 同时并不能保证金融稳定”。那就提出了这样一个 胀 ；另一方面 ，新凯恩斯主义模型为通胀 目标制提 问题 ，中央银行这种通过制定利率控制通胀 的做法 供 了学术支持 。根据新凯恩斯主义的基准模型，锁 是不是需要作大的改变?要回答上述问题 ，还需认 定通胀率就是最优政策不变通胀率令产出缺 口为 真研究货 币政策 的 目标集合 以及各 目标之 问的权 零。事实上 ，无论是通胀 目标制 国家还是其他 国家 衡 问题 ，考虑传统货币政策体系和框架 的改革和完 的中央银行 ，大部分实际上都致力于维持物价水平 善 。宏观审慎管理 的提 出，为解决物价稳定与金融 的稳定 ，并将此作为货 币政策制定 的主要考虑和政 稳定之间的不一致提供 了崭新的思路 。宏观审慎管 策的主要 目标 。理论界和实务界在危机前认为 ，货 理是一个更广泛 的政策框架 ．既跟踪金融体系在当 币政策有一项 目标即通胀率，有一种工具即利率政 前经济形势下的运行状况，更关注金融体系在未来 策 ，利用利率工具控制通胀 目标成为中央银行的标 经济走势 中可能出现的问题 ，既要保证金融对经济 准工作框架 。只要通胀率保持稳定 ，产出缺 口就很 发展的持续促进作用 ，又要熨平经济周期对金融体 可能会稳定在低位 ，货币政策就能够完成其工作 。 }本文系学术探讨 ，不代表作者单位的意见。 ①奥利维尔布·兰查德等，《反思宏观经济政策》，IMFWorkingPaper．2010 金融 ?经 济 2D77．D8 直到本次危机爆发之 时，大多数发达国家 的核心通 未来通货膨胀 的有关信息 ：而资产价格的剧烈变动 胀率都保持稳定 ，更甚者 ，检索历次危机 ，不难发现 会破坏金融体系稳定 、影 响金融安全 凶此 ，中央银 大部分都发生在通胀率较低 的年代①。那么 ．单一 目 行无论从 币值稳定还是金融稳定的角度 ，仅仅考虑 标足够吗?