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资本资产定价模型在我国证券市场的应用研究 ◆陈欣 (深圳创维一RGB电子有限公司 广东 深圳 100123) 【摘要】资本资产定价模型(CAPM)主要研究、证券市场中资产的 正确的识别这些因素，找到影响证券收益变动的所有因素，以及 预期收益率、风险资产之间的关系以及均衡价格的形成，在诸如 判断这些因素的影响大小。套利定价理论研究的是，如果每个投 资产定价、投资组合业绩的测定、资本预算、投资风险分析及事 资者对各种证券的预期收益率和市场敏感性都有相同的估计，那 件研究分析等方面得到了广泛的应用。众多学者用其研究我国 么各种证券的均衡价格是如何形成的。一、套利定价理论的假设 证券市场．结果却莫衷一是。这说明理论的不完善性，我国证券 条件；市场是完全的，即市场无摩擦，因此无需考虑交易成本；投 市场有其不成熟性 ．现阶段借鉴该模型应当谨慎而行。 资者为风险厌恶者，追求效用极大化；证券的收益率受k个因素 【关键词】CAPM 证券市场 应用 影响。 (2)CAPM的假设条件资本资产定价模型建立在以下基本假 设之上：资本资产定价理论认为，一项投资所要求的必要报酬率 作为一个新兴市场，我国证券市场风险收益关系研究刚刚起 取决于以下三个因素：①无风险报酬率，即将国债投资(或银行存 步，证券市场投资者受政策预期主导，存在预期同构现象，政策因 款)视为无风险投资：②市场平均报酬率，即整个市场的平均报酬 素具有不可预测性，投资者在博弈学习过程形成了跟风与从众的 率，如果一项投资所承担的风险与市场平均风险程度相同，则该 行为模式，不同证券之间价格联动特征显著，导致证券系统性风 项投资的报酬率与整个市场的平均报酬率相同；⑧投资组合的系 险非常高，这进而可能影响证券市场的风险收益关系，风险与收 统风险系数即B系数，是某一投资组合的风险程度与市场证券 益是金融经济学中重点研究的两个对象，金融理论常说 “高风险 组合的风险程度之 比。CAPM模型说明了单个证券投资组合的期 高收益”，依据 CAPM模型，证券市场中的风险与收益应该是对称 望收益率与相对风险程度问的关系，即任何资产的期望报酬一定 的。投资者决策与行为是由对风险收益的评价而做出的，因此，价 等于无风险利率加上一个风险调整。后者相对整个市场组合的风 格行为与证券市场风险收益关系是密切相关的，风险收益的实际 险程度越高，需要得到的额外补偿也就越高。这也是资产定价模 关系能够反映市场的效率状况，也能从侧面反映投资者的行为模 型 (CAPM)的主要结果。CAPM理论是现代金融理论的核心内容，它 式。 的作用主要在于：通过预测证券的期望收益率和标准差的定量关 现代金融市场理论到今天只有半个多世纪的发展历史，在 系来考虑已经上市的不同证券价格的“合理性”：可以帮助确定准 20世纪 5O年代前，在这一领域的研究仅限于对金融实践的描 备上市证券的价格：能够估计各种微观和宏观经济变化对证券价 述。直至 1952年马柯维茨发表了一篇划时代的论文，它不仅是现 格的影响。由于CAPM从理论上说明在有效率资产组合中，声描述 代资产组合理论的奠基之作，还标志着现代金融市场理论的诞 了任意一项资产的系统风险(非系统风险已经在分化中相互抵消 生。自此，以数学为基本分析工具、论证严格的现代金融市场理论 掉了)，任何其他因素所描述的风险尽为口所包容。并且模型本身 开始迅猛发展。 要求存在一系列严格的假设条件，所以CAPM模型存在理论上的 一 、 资本资产定价理论简介 抽象和对现实经济的简化，与一些实证经验不完全符合，但它仍 (1)资本资产定价理论。资本资产定价理论是现代金融学的 被推崇为抓住了证券市场本质的经典经济模型。 奠基石。该模型包括一套完整的资产定价理论体系：资本资产定 (3)模型描述资本资产定价模型可以表示为： 价模型、单因素模型、多因素模型和套利定价理论等内容，是在马