布局大金属,铅锌先行.pdfVIP

行有色金属行业 业 2010年 7月 20日 报告 布局大金属,铅锌先行有色金属金融属性将再度释放。下半年欧元区“紧财政、宽货币”的政策 使得欧元区货币供应量宽裕,而受财政紧缩的影响,实体经济增长速度缓 铅锌子行业 慢,宽松的流动性将流向商品市场;随着欧洲主权国家债务危机的深化以 专 及欧元区救市政策的出台,风险厌恶情绪逐步降低,避险资金对美元需求 公 推荐(上调) 减少,将使得美元反弹幅度受限制;目前美国就业市场不稳以及通货膨胀 题 司 维持低位,美联储超低利率政策可能将维持。综合的看,下半年欧美市场 报深 流动性将回归,有色金属的金融属性将重新释放。 告 度 高自给率是我们看好铅锌的理由。在流动性回归到背景下,相对于其他有 报 色金属,铅锌价格反弹空间未必是最大的,由于中国不到20%的自给率和 行情走势图 告 接近0的铜精矿加工费,中国冶炼厂很难分享铜价上涨的“红利”;而铝 10% 上证指数 SW有色金属 铅锌行业 行业过剩情况较铅锌更严重,加上作为高能耗行业,铝企业将承受价格和 0% 产能控制的双重压力;相对而言,中国铅锌资源自给率约为50%,较为均 -10% -20% 衡的自给率使得资源型的铅锌企业能够分享价格反弹带来的收益。此外, -30%部分上市公司超行业的资源自给率,使得资源优势更加突出,这是我们下 -40% 半年看好铅锌行业的理由。 -50% 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - - - - - - - - - 1 1 2 2 3 3 3 4 4 5 5 6 6 7 7 - - - - - - - - - - - - - - - 4 1 1 1 1 1 2 1 2 1 2 7 2 5 1 8 5 5 9 2 6 0 4 1 9 2010年上半年铅锌自高位下 铅锌的大幅下跌调整提供了更高的安全边际。 跌了超过40%,是有色金属里面跌幅最大的,而铅锌价格的大幅下跌已经 相关研究报告 逼近了部分国内冶炼厂的生产成本,进入5月份后国内冶炼厂减产消息不 《把握调整的拐点??2010年有色金属投资 断,这对铅锌价格的稳定是有利的。另一方面,铅锌供应增速落后于电池 策略》??2010年4月20日 和镀锌板带等主要下游消费增速,显示供应商的供应调整和消费商的去库 《金融属性回归 VS 中国需求放缓》?? 存化正在进行当中。随着时间的推移,国内隐性库存消耗、人民币升值预 2010年6月22日 期以及宏观经济政策的转向,中国需求的再次启动将进一步推高铅锌价格。 研究员上调铅锌子行业评级至“推荐”,看好中金岭南、宏达股份。铅锌季度均 聂秀欣 010价环比变化跟销售毛利率高度相关,销售毛利率决定盈利能力,鉴于2季 S96 Niexiuxin001@ 度铅锌价格环比大幅下滑,我们预计二季度是铅锌子行业的业绩低点,但随着下半年铅锌价格将逐步回升,相关公司将走出业绩拐点。加上前期铅锌板块股价下跌已经使得估值压力得到释放,我们把铅锌子行业的评级从 “中性”上调至“推荐”。 看好安全边际较高、资源自给高、业绩拐点 确定的公司,维持中金岭南“推荐”评级,首次给予宏达股份“推荐”评 级。风险提示:全球经济二次探底;国内宏观调控力度加大;欧美各国退市政 策;请务必阅读正文之后的免责条款。有色金属行业?研究报告一、金融属性将再度释放 1.1 流动性是有色金融属性的主要推动因素 09年流动性是有色金融属性的主要推动因素,而我们所指的流动性更多是指欧美日等发达经济体的 金融市场流动性,因为外汇管制以及商品期货市场的成熟程度限制了中国流动性的参与,中国因素 更多是作为消费者的交涉体现商品属性的作用。 我们认为,上半年欧债危机是流动性减少的最主要原因,这表现为主权风险增加使得金融市场拆借 成本上升,资本流动速度减慢;而资金流向美元,美元反弹压制有色金属价格;此外,在风险厌恶 情绪下,经历了去年大幅反弹的有色金属,作为风险资产受到压制。另一方面,中国国内调控政策 使得中国需求增速放缓,2009年过度进口造成的隐性库存高企的现状逐步浮现,这一定程度上加大 了有色金属的调整压力。 1.2下半年欧美流动性将逐步回归 尽管上半年流动性的减少打压了金属价格,但是我们预计下半年欧美流动性将逐步回归,主要原因 如下: 1) 下半年欧元区“紧财政、宽货币”的政策使得欧元区流动性宽裕,而受财政紧缩的影响,实体 经济增长速度将受影响,宽松的流动性将流向商品市场; 2) 随着欧洲主权国家债务危机的深化以及欧元