财政政策与利率期限结构 一个经验研究.pdfVIP

2012 理论研究 总 427 期 3 * : 孙 皓,俞来雷 (清华大学公共管理学院,北京 100084) 要 : ; ; ; 关键词 财政政策利率期限结构时变性非对称性 : ;;; 中图分类号F812.2? :文献标识码 A:文章编号 1007 : - 9041 -2 01203 - 0014 - 04 一、引言和文献回顾 的利率影响较大些。 财政政策对利率期限结构的作用机制与效果是宏 近年来,国内学者对利率期限结构与宏观经济的 观经济研究中的重要问题之一。在 IS - LM 模型的框 关系也进行了研究。刘金全 等(2007) 利 用 VAR 模 架下,扩张性财政政策会使货币市场不再处于均衡状 型研究发现利率期限结构的截距参数受到宏观经济冲 态,引起利率水平的提高,直到需求真实余额量等于 击的影响比较明显,而斜率参数和曲率参数所受到的 既定真实货币量。因此,财政政策变化会引起不同期 影响相对较弱 郭涛和宋德 ; 勇(2008 )的研究说明货 限利率的变化,进而对利率期限结构产生影响。 币政策变化对利率期限结构具有明显影响,利率期限 国外学者就财政政策对利率期限结构的影响机制 结构水平因子可以帮助预测未来的通货膨胀 石柱鲜 ; 和作用效果进行了大量研究。例如 (1989) Turnovsky 等(2008) 利 用 VAR - ATSM 模型进行研究,认为经 利用一个包含利率期限结构的随机宏观经济模型进行 济增长和短期利率冲击对不同期限利差是负向影响, 了研究,发现无预期的暂时性财政冲击能够对短期利 而通货膨胀冲击对不同期限利差是正向影响。然而, 率产生较大影响,无预期的持久财政冲击则能够对长 国内学者的研究很少涉及到我国财政政策与利率期限 期 利 率 产 生 较 大 影 响Linde(1998) 利 ; 用一个开放 结构之间的关系,没有给出相关的经验证据,在利率 经济条件下的宏观经济模型进行研究,发现较大规模 期限结构与宏观经济关联的研究内容与研究方法等方 的财政赤字将会引起不同期限名义利率上升,对利 面仍然存在进一步丰富的空间。 率期限结构产生影响 ; Laubach(2003 )基于拉姆齐 基于上述的分析,本文利用向量自回 归(VAR) 模型和最优增长理论,分析并检验了美国财政政策对 模型、可变参数模型和 TARCH 模型对我国财政政策 利率期限结构产生的影响,研究结果表明财政赤字与 对利率期限结构的作用机制与效果进行了实证研究。 政府债务对较长期利率具有影响Dai ;和 Phillippon 二、财政政策对利率期限结构的作用机制 (2005 )利用一个无套利 VAR 模型,分析了美国财政 参照 (1998) Linde , 可以在一个包括总供给函数、 政策对利率期限结构的影响。研究结果表明政府财政 总需求函数、货币市场 LM 模型和 Fisher 方 程 的 小 型 赤字对不同期限利率具有明显影响,并且对期限较长 宏观经济模型框架下,对财政政策对利率期限结构的 2 1 0 2 期 日 : - -介 简 :?孙 皓 1 8 9 (1 - 院 学 理 管 共 公 ; 学 大 华 清 于 ) 职 ,供 士 博 学 济 ,经 人 林 ,吉 ,男 9 7 9 (1 - 。 院 学 理 管 共 公 学 大 华 清 ) 于 职 ,供 士 博 学 理 ,管 人 北 ,湖 ,男 目项*本基金学科后士博受文 联》 研究态性合动的 济 观经 宏 与 结限构 期 《利率 ) 2 3 409 40 1 1 0 2 号 编 目 (项: 目 项 科 基金社 家 、国 《中 素研因影响究》与动期波周 济经国三 ) 1 2 0 J BG60 批准号 目 (项 : 人文 会、 社科学育研究基 部重点教 地 重目 大 课题项 《转 轨时 》究研证 实 的 征特与 轨迹长增 济 经 国 。 助 资 )的 9 J 7 D J 5 0 号 准 批 目 : PAGE 14 (项 0006 期中 日韩 俞来雷 作者 30 01 收稿 的政策信息,充分利用其政策应用价值。 影响具有明显的非对称性 ,并且这种非对称性会使利差的波动性减小 。因此 ,本文建议应着重分析利率期限结构中 同时这种 财政政策对利率期限结构的影响具有明显的时变性特征 ,影响强度逐渐减弱 ,并且伴随周期性变动特点 财政政策冲击会引起利差变大,利差冲击则会引起财政支出增长率的提高 影响关系 Granger 之间具有显著的双向 本文实证研究了我国财政政策对利率期限结构的影响特征 摘 。研究结果表明 ,财政政策与利率期限结构 一个经验研究 财政政策与利率期限结构2012 理论研究 总 427 期 3 作用机制进行简要的分析。 量进行单位根检验。表 1 给出相关变量的单位根检验 结果。 总供给函数 :(