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王永 中：国际资本流动悖论 ：一个文献综述 国际资本流动悖论：一个文献综述 王永 中 [摘 要]20世纪以来，国际资本流动方向出现了逆转。由先前的从富国向穷国的顺 流，转变为由穷国向富国的逆流。国际资本逆流与标准经济理论的预测完全相悖。本文对 关于国际资本流动悖论 的理论假说和经验研 究作 了一个系统的文献综述。首先，建立一 个简明的开放经济条件下的新古典增长模型，分析导致国际资本流动悖论的潜在因素。 其次，从发展 中国家在人力资本、制度完善、资本市场发育程度和外资利用能力方面存在 的不足 ，以及国际货币金融体系和亚洲金融危机的消极影响等角度 ．对 国际资本流动悖 论 的理论假说进行深入 阐述和系统分析。最后，作评论性总结。 关键词：国际资本流动悖论 理论 经验 JEL分类号：F32 F33 F43 一 、 引言 标准经济理论告诉我们 ，资本应从富国向穷国流动 ，即从人均资本存量较多而资本边际生产 力较低的国家 ，流向人均资本存量较低而资本边际生产力较高的国家。国际资本的这一流动将使 富国和穷 国同时获益，富国可获得更高的资本收益 ，而穷 国则有更多的资本用于固定资产投资，如 机器 、设备和基础设施等 ，从而可提高就业和收入水平 。因此 ，根据新古典增长理论 ，经济开放将导 致更多的资本从发达国家 向发展中国家流动 ，所有国家的福利均可提高。然而 ，这只不过是一个乐 观的理论假说 ，现实的国际资本流动与理论假说相差悬殊甚至截然相反。 Lucas(1990)在一篇著名论文 中指出，资本从富国向穷国流动 的规模非常小 ，远低于新古典增 长理论的预测规模。这就是 “卢卡斯悖论”(LucasParadox)。那么，金融全球化和国际资本流动 自由 度的提高能解决 “卢卡斯悖论”吗?在 “卢卡斯悖论”提出后的30年问，金融全球化呈现出加速的趋 势 ，国际资本流动规模迅速增长。尽管发展 中国家，特别是新兴国家的国际金融一体化程度显著提 高 ，但令人惊讶的是 ，国际资本流动的反常状况非但没有缓解 ，反而有所强化。 图 1显示 ，资本输出(经常顺差)国的人均相对 GDP均值 出现 明显的下降趋势 ，而资本输入 (经常逆差)国的人均相对 GDP均值呈显著的上升态势。1980～1998年 ，资本输出国的人均相对收 入水平一直高于资本输入 国。说明资本是从富国向穷 国流动的。这与新古典增长理论的预测方向 是一致的。不过，资本从富国向穷国的流动规模并未如新古典增长所预期那么大。1999—2008年， 资本输出国的人均相对收入水平持续低于资本输入国，表明国际资本的流动方向发生 了转折 ，已 不仅仅是资本从富国向贫 国的流入量不足问题 ，而是持续地从穷国向富国流动 ，即出现资本逆流 fcapitaluphillflow)~象①。这与新古典增长理论的预测方 向正好相反。 显然 。近年来 ，美 国持续的经常账户逆差和中国持续的经常顺差 ，是造成国际资本逆流的一个 重要因素 。不过，当前国际资本逆流现象并不完全 由美 国、中国等一些大的逆差 国或顺差国所驱 王永 中。中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资室副研究员 ，经济学博士。 ① Prasad，Rajna andSubrarIllliaIl(2O0r7)采用购买力平价PPP法计算人均相对 GDP的平均值。他们发现，在20世纪80年代 后期．经常逆差 国的人均相对GDP平均值开始超过顺差国的水平 。 68 金 融 评 论 2010年第4期 90 80 70 60 50 40 3O 20 10 O 晷 宝蒙虽銎金崇2襄蒙晷9豢宝 蓉蚤誊豢宝襄蒙器量吾昌誉善荟蓍昌鸯罱§萋 图 l 1980～2008年资本输出国和资本输入国的相对人均GDP 资料来源 ：IMFWorldEconomicOutlook(WEO)databa