简要分析：三季度增速放缓，医药行业反贿赂行动的影响显现.pdfVIP

2013 年10 月28 日 简要分析 上海医药 (2607.HK) 15.84 港元 中性消息 – 预测重估中 证券研究报告 简要分析：三季度增速放缓，医药行业反贿赂行动的影响显现 最新消息 上海医药 (2607.HK)公布2013 年三季度/前9 个月实现收入人民币193 亿元/581 亿元，同比增长10.3%/13.5%。前9 个月税后净利润为人民币16.78 亿元，同比 增长8.5%，按经常性利润计算为同比增长9.94% 。三季度经常性税后净利润同比 增幅从两位数低端增长。前9 个月收入/三季度税后净利润增幅基本符合 17%/14%的高华预测。前9 个月实现毛利率12.74%，较去年同期下滑45 个基 点，而息税前利润率为3.83%，同比下滑22 个基点。 前9 个月的制药业务收入同比增长10.13%至人民币81 亿元，三季度同比增幅为 8.5% （而一季度/二季度分别为11.1%/10.8%）。前9 个月主要产品销售额同比 增长15.81%，占该项业务收入的57.96%，平均毛利率为62.76% 。三季度该业 务的毛利率为46.34% （而一季度/二季度为47.39%/46.93% ）。公司与罗氏和施 贵宝的合资公司三季度盈利均实现了环比改善。 受全行业范围内开展的反贿赂行动的影响，公司三季度分销业务收入同比增幅放 缓至11.5% （而一季度/二季度分别为17.8%/14.1%），但毛利率升至6.19% （较 上半年增长8 个基点），得益于跨国公司产品占比下滑（三季度占比47% ，低于 二季度的48% ）推动公司产品结构改善，此外高利润率高值药品直送(DTP)和疫 苗销售强劲增长也起到推动。 前9 个月经营性现金流为人民币5.53 亿元，低于去年同期的7.07 亿元。因公司 对流动资金实施了严格管理，三季度现金流入同比增幅翻番达到人民币2.14 亿 元。 分析 上海医药是我们研究范围内海外上市股中首个公布业绩的主要制药企业，我们认为 公司三季度11.5%的分销业务收入同比增幅对整个市场而言具有代表性作用。在我 们看来，国内持续开展的医药行业反贿赂行动是收入增长环比放缓的原因。 管理层预计增长将在四季度企稳或小幅反弹，并表示患者需求缺乏弹性和营销活动 复苏是推动因素。 潜在影响 我们对上海医药的预测和目标价正在重估中，等待当地时间10 月28 日周一下午 15:30-17:00 与管理层的业绩电话会议。 所属投资名单 中性 行业评级： 中性 杜玮, Ph.D 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企 +86(21)2401-8928 wei.du@ 北京高华证券有限责任公司 业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当 余皪 执业证书编号: S1420511100004 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视 +86(21)2401-8932 li.yu@ 北京高华证券有限责任公司 本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要 信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 北京高华证券有限责任公司 投资研究 2013 年10 月28 日 上海医药 (2607.HK) 15.84 港元 信息披露附录 分析师申明 本人，杜玮, Ph.D，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法。此外，本人薪金的任何部分不曾与，不与，也将不 会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资摘要 投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。增长、 回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成，以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。 每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下： 增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较，如每股盈利