基金资产净值估值的困境及改进措施.pdfVIP

维普资讯 理财研 冤 基金资产净值估值的困境及改进措施 西南财经大学 黎 春 无论是开放式基金还是封闭式基金，其资产净值都是基金投 金按平均价估值，开放式基金按收盘价估值，同时 《证券投资基金 资者、基金管理人和基金托管人最为关注的信息。对于投资者而 信息披露管理办法》又规定，封闭式基金至少每周公布一次基金净 言，开放式基金的申购和赎回价格由基金单位资产净值加申购和 值，开放式基金则要求每个开放 日公布。由于基金管理费用与基金 赎回费用确定；而封闭式基金二级市场的交易价格也以基金的单 净值直接联系，基金管理者就有人为操纵持仓股票价格的动机。就 位资产净值为价值基础。对于基金管理人和托管人，其管理费用 市价的选择来看，采用估值 日均价优于采用收盘价，因为操纵收盘 和托管费用则以基金资产净值为计提基础。同时，基金的资产净 价比操纵均价容易。一般而言封闭式基金都选择每周公布，因此封 值是计算基金投资收益率的核心数据，是基金业绩评价的主要依 闭式基金的净值是每周五的日均价的估值，这样的政策安排同样 据。因此，基金资产净值的准确估值对于市场参与者的行为模式 会促使基金经理在周五的交易中利用大量资金拉高重仓股价格， 具有重要影响。依据当前基金资产净值估值政策，在某些特定市 从而提高基金的周末净值排名；而另一方面，每日公布基金净值， 场条件下，估值并不能真实准确地反映资产价值，由此影响到基 会促使管理者过分关注短期投资收益，不利于市场长期投资观念 金净值信息的可靠性，也引发我国基金高折价率的现象。 的形成，使得市场波动越趋剧烈。第三，对于持有股票发生涨、跌停 一 、 基金资产净值估值的困境 板，以其涨、跌停的价格估值会出现较大偏差。长期以来，我国证券 基金的资产净值是由基金持有的股票市值、债券市值和货币 市场上个人投资者占据了绝大比重，相关研究表明，个人投资者所 现金三方相加得到的。由于有价证券的价格不断变动，基金净值估 占的比重越大，股票价格波动也越大；并且，我国证券市场是一个 值的重点就在于对基金所持有的有价证券价值进行估值。2004年 新兴的市场，制度的不健全与不完善使得市场内部存在较多不规 1月 1日起施行的 《证券投资基金信息披露编报规则第2号 (基金 范操作，风险因素较多。由此，我国证券市场上的股票价格涨、跌波 净值表现的编制及披露)》第 3条规定，基金应当按照 《证券投资 动剧烈 ，某些股票会连续多个交易 日出现涨 、跌停板 ，并且大量的 基金会计核算办法》的估值原则，以及基金契约和招募说明书载明 买人和卖出委托不能成交 ，在这种情况下该股票的停板价格已不 的估值事项对资产进行估值。具体应符合以下要求：(1)封闭式基 能反映其真实价值。如果基金大量持有这类证券，按市场交易价格 金和开放式基金应于每个交易 日当天进行估值。(2)任何上市流 计算的这部分基金资产价值与实际可实现的投资收益就会出现较 通的有价证券须以估值 日在证券交易所挂牌的市价估值 (封闭式 大差异。第四，持有流通受限的股票，其估值也存在一定问题。流通 基金按平均价估值，开放式基金按收盘价估值)；估值日无交易的， 受限股票可以分为两大类 ，一类是由于发布重大消息或其他原因 以最近交易 日的市价估值。配股和增发新股须以估值 日在证券交 而暂停交易的证券，在暂停期间没有市场交易价格，依据政策规定 易所挂牌的同一股票的市价估值。首次公开发行的股票，按成本估 应以最近交易日的市价估值。如果暂停交易时间较短，并且证券基 值。证券交易所市场未实行净价交易的债券按估值 日收盘价减去 本面和市场行情也无较大变化，这时用最近交易日价格进行估值 债券收盘价中所含的债券应收利息得到的净价进行估值，估值 日 可能不会出现较大偏差。但对于那些暂停交易时间较长，或暂停期 没有交易的，按最近交易日债券收盘价计算得到的净价估值。如有 间上市公司发生重大变化，或暂停期间市场走势出现大幅波动反 确凿证据表明按上述方法进行估值不能客