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深度报告 宏观研究 经济增长逐渐回归常态，微调结构或成政策导向 报告原因：季度报告 ——2009 年四季度宏观经济报告 2009 年 10 月 9 日 宏观研究/季度报告 主要观点： 宏观研究小组 投资将继续成为拉动四季度经济反弹的主要引擎。我们仍然看好四季 执笔人：伊磊 TEL：010 度的固定资产投资同比增速，中国四季度经济发生二次探底可能性较 E-mail ：yilei@ 小，高投资增速将保证经济的加速反弹，我们维持全年 GDP 增速 8.2% 的判断，预计三季度 GDP 同比增速或达到 8.5%，四季度或突破 9%， 中国主要宏观经济数据预测： 从同比来看基本形成逐季上行的趋势，但环比增速或有所回落。。 同比增速(%) 上半年 09 年 E 物价反弹或成主导消费的重要因素。前三季度中国消费市场呈现探底 GDP 7.1 8.2 企稳的态势，不论社会消费品零售总额还是消费者信心指数均已经回 固定资产投资 33.6 34.5 升，我们认为这种消费的旺盛趋势在四季度得以延续，从全年 CPI 的 工业增加值 7 10.8 走势来看，基本符合我们年初的判断，在8 月份 CPI 同比增速发生拐 社会零售总额 15 15.2 点，翘尾因素逐步减弱，新涨价因素将带动 CPI 在四季度由负转正。 出口 -21.8 -15.0 进口 -25.3 -8.0 看好四季度的出口复苏预期。中国外贸形势与国际经济密不可分，至 CPI -1.1 -0.5 今仍处于探底的态势，还有许多不利的因素，如贸易摩擦加大、美国 PPI -5.9 -4.5 贸易保护主义抬头，但我们认为这些因素还不足以阻碍中国外贸的回 一年期存款利率 2.25 2.25 暖，中国 OECD 和 PMI 出口订单持续反弹，能够预示未来三至六个月 人民币兑美元 6.83 6.83 出口的快速复苏，美国零售回暖和制造业库存回补是重要因素。 货币政策执行力度从“适度”走向“微调”。四季度货币政策将继续 倾向结构性“微调”， M2 与信贷增速也将有所回落，货币剩余（M2-GDP） 将发生拐点，而在外汇占款回升的带动下，基础货币余额增速将有所 反弹，央行公开市场操作空间较大，由于四季度仍有万亿净投放额， 市场流动性将保持宽裕的状态。 财政扩张空间仍有，但收支压力加大。我们预计今年中央和地方债务 负担率达到 32%左右，与美国和欧日 60%以上的负担率相比仍然处于