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寿险保费收入与金融资产关联性实证研究 舒廷飞 （西南财经大学保险学院，四川 成都 610074） ［摘要］金融资产选择理论框架下，储蓄增长对保费短期的贡献大于长期的贡献，加息 会在短期内刺激保费增加但长期内会抑制保费增长；国债和股票受结构性原因影响未表现出 和寿险保费有长期均衡关系。因此寿险公司短期内要实现保费快速增长应深化银(邮)保合 作，把部分储蓄转化成保费；但长期来看不仅要依赖于新的营销渠道，成立保险(金融)控股 集团提供综合化的寿险产品，还要加快寿险产品创新、加强保障型产品的开发、回归保险本 质功能。 ［关键词］寿险保费；金融资产；资产选择；误差修正 ［中图分类号］ F840.62 ［文献标识码］ A ［文章编号］1004-3306（2005）09-0031-03 影响寿险保费增长的特殊因素一般分成两大类：一类是人文社会因素，包括社会习俗、 人口结构、社会文化结构等；另一类是宏观经济因素，包括 GDP、通货膨胀率、居民可支配 收入、储蓄余额等。迄今绝大多数研究都局限在人文社会和宏观经济角度研究寿险保费收入 增长原因，极少有人在金融资产选择的理论框架下，实证研究居民寿险投资和各主要金融资 产增长之间的关联性问题，尤其是长期和短期条件下储蓄、股票、国债、利率对寿险保费收 入的影响差异。本文以 1999 年至 2004 年共 72 个月寿险保费收入数据为基础，运用非平稳 时间序列方法建立寿险保费收入增长的误差修正模型，根据实证分析结果，研究主要的金融 资产在短期和长期内对我国寿险保费增长的影响作用、影响方式和应对措施。 一、金融资产和寿险保费关联性的理论分析 资产选择理论研究的是投资者在市场中的资产选择行为及其均衡条件。希克斯最早提出 金融资产选择取决于其风险(VAR)和预期收益的对比。凯恩思货币理论认为：货币供给↑→ 利率↓→股价↑→债券价格↓→储蓄分流。弗里德曼和托宾的货币理论把货币、各种证券和 实物都视作资产，因而个人会根据收益、风险偏好调整各种资产的数量和比重。广义的资产 选择理论中金融资产包括：人寿保险、货币、储蓄存款、债券和股票等形式。资产选择理论 揭示了金融资产影响寿险保费收入的本质原因：替代性。具体而言，寿险产品的费率和预定 利率负相关，利率下调，寿险费率因为收入效应而升高，寿险产品价格升高，消费者对寿险 需求下降，保费收入减少；在居民收入既定之下，国债、股票的热销也会影响寿险投资型产 品的保费收入；储蓄存款的增长虽能增加寿险产品的有效需求，但也和寿险存在部分替代性。 尤其从“九五”期间起，我国宏观经济政策发生重大调整，自 1996 年 5 月起到 2002 年 2 月央行连续八次下调居民储蓄存款利率。中国保监会从 1999 年 6 月起规定寿险产品的预定 利率不得超过年复利 2．5％。为解决保单预定利率下降传统寿险产品价格大涨，销售难度 增加的困难，各寿险公司陆续推出了分红、投连和万能等新产品，提供的服务也从单纯保险 保障领域，延伸到投资理财综合性金融服务领域。随着 2005 年初《保险机构投资者股票投 资管理暂行办法》的出台和寿险公司在国债承销中的活跃表现，寿险产品特有的保障和收益 双重性将寿险和资本市场联系得更加紧密。 二、金融市场影响寿险收入因素的实证分析 (一)指标解释和数据说明 储蓄存款余额(Saving Deposits，SD）不仅反映了居民财富、可支配收入的大小，还反 映了居民的边际消费倾向 MPC。将其引入模型可以观察其对寿险保费的收入效应和替代效 应。 上证综合指数(Index of SHSE，ISS）。由于沪深 300 指数设立时间较短，难以进行历史 比较，加上投资者的使用习惯，上证综合指数仍是分析股市涨跌最主要的参照物。当上证综 指走“牛”时会吸引众多的个人投资者调整个人持有股票、寿险、储蓄、国债的比率，而上 证综指若长期走“熊”时又会引起个人投资不断离场，转而投资寿险、国债等收益稳定的金 融资产。 人民币存款一年期利率(Annual Interest，AI）。存款一年期利率指标一方面可以反映 货币政策中介目标调整对寿交易所国债交易量(Tra