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政治关联、寻租环境与民营企业融资约束 1 2 李莉 , 薛冬辉 （1.南开大学 商学院财务管理系，天津；2.南开大学 商学院财务管理系，天津 ） 摘要：FHP 从信息不对称角度解释了融资约束的存在，但在如我国这样非市场化资源配置环境中，政治关 联是通过降低企业与金融机构间的信息不对称程度还是通过企业和政府官员间的寻租机制影响民营企业所 受融资约束仍有待考察。本文首次从寻租视角，以构建博弈模型的方式，研究政治关联影响融资约束的机 制，并创造性地设计实证方法以在管制行业内经营的民营企业为样本对理论推导结果加以检验。本文认为 在我国政治关联主要通过寻租机制降低民营企业的融资约束程度，且在非市场化资源配置地区，在管制行 业内经营的民营企业无论是否政治关联都可以因使用寻租手段而不受融资约束；在市场化资源配置地区， 政治关联因可降低寻租成本而使民营企业不受融资约束。 关键词：政治关联、寻租环境、融资约束、民营企业 中图分类号： F 文献标识码：A 1. 绪论 民营企业已成为推动我国经济发展的重要力量，当前其经济总量已占到我国GDP 的65% 以上，且占年度经济增量的 70-80%，而且民营企业解决我国 70%以上人口的就业问题，为政 府提供 50%以上的所得税收入。然而我国的民营企业却未能得到与其地位相一致的制度支 持，特别是在融资方面，民营企业很难如国有企业一样获得充裕的资金支持。这既有民营企 业自身的原因，如财务信息不准确、抗风险能力差、缺少抵押物、公司治理机制不健全、代 理问题严重等。但也存在制度性的原因，如我国的银行体系受控于政府，且受到 “父爱主义” 的影响，银行会优先为国有企业提供信贷支持，民营企业往往只能少量剩余部分。虽然中小 [1] 企业 融资难问题在世界范围内普遍存在，但在发达国家中，中小企业融资难主要是民营企 业自身特点和市场规则自然发展的结果，且各国政府一般会通过政策调节这种市场配置资源 时发生的 “失灵”现象，为中小企业融资提供支持。但我国政府恰恰相反，虽然也颁布相关 1 由于与国有企业相比，我国民营企业的规模普遍较小，因此我国的民营企业融资难问题可以类比西方国 家的中小企业融资难。 政策法规支持民营企业融资，但其支持范围十分有限，多数民营企业仍难逃融资困难的束。 然而在我国民营企业普遍遇到融资困难制约的背景下，有些企业却能及时获得其生存 发展所需的资金，如胡旭阳 （2006）发现民营企业家的政治身份有利于企业涉足金融业；罗 党伦、甄丽明 （2008）发现在我国有政治关系的民营企业受到的融资约束较少。且这种现象 不只在我国存在，国外学者的相关研究为其提供了深厚的理论基础，早在 1994 年 Shleifer， Vishny （1994）就发现在转型经济国家，政府的权力可能凌驾于法律之上，并在此基础上提 出了帮助之手 （The helping hand）和掠夺之手 （The grabing hand）的概念，且 Faccio （2002、2006、2007）的跨国研究将学界对政治关联问题的研究推向高潮。我国学者在研究 企业政治关联对融资约束的影响时往往以银企关系为视角进行分析，认为民营企业融资难的 原因在于信息不对称，而政治关联使民营企业有可能以政府为中介，降低与银行间的信息不 对称程度，从而更容易获得外部融资支持。但国外学者的研究却从寻租视角出发，认为在如 我国一样的转型经济中，银行等金融系统受政府控制，且由于政府和民营企业间可能存在寻 租关系从而带来融资便利 （Fisman，2001 等），甚至有学者将矛头直指腐败 （Fan，2007）。 那么在我国政治关联对民营企业融资约束的影响机制是加强了信息沟通效率还是寻租呢？ 如果是因为加强信息沟通的效率，则政治关联可能成为缓解民营企业融资约束，提高社会资 源配置效率的有效手段；而如果是寻租，则可能损害我国整体经济发展效率，甚至可能滋生 腐败。 随着我国民营企业经济地位的提高，当前政府不仅使用行政手段调节民营企业的经营 领域，而是以经济手段为主，对进入各类行业的标准进行区分，从而有效调节民营企业和国 有企业各自的经营范围：一般来说政府会