矿产资源定价模型研究——基于B-S-M模型的修正.pdf

学术视点 NORTHERNECONOMY 一 、 文献综述 大的差距 以DCF法为主的传统采矿 有价值 ．可 以把经营柔性看成一种期 (一)国外文献 权估价方法对 于评价煤炭资源采矿权 权 。廖作鸿 、黄敬宝和李晓~(2005)详细 20世纪 30年代初．美 国数量经济 这样不确定性高 、不可逆 以及具有 “经 分析了矿山投资面临的不确定性 ．认为 学家 H。t。lling教授在他的 耗《竭性资 营柔性”的项 目存在先天性缺 陷 这 不确定性能创造价值 ．并通过案例实证 源经济》一文中对耗竭性资源在储量 、 时．建立一种能考虑和处理煤炭资源 了在不确定性条件下 ．实物期权法优越 成本确定情况下的跨期最优配置 和定 开发者面临的不确定性 和在经营策略 于现金流量法 ．能提高项 目价值 500％。 价 问题进行 了理论研究 ．提 出了著名 上的灵活性的采矿权估 价方法 和模型 廖作鸿 、李 晓昭和彭会清f20O5)建立 了 的Hotelling规则 1974年 ．Solow在他 显得非常必要和尤为紧迫 基于期权 的生产阶段矿业投资评估模 的 《资源 的经济和经济的资源》一文利 Black、Scholes和 Merton在 20世 型 ．该模型不仅提供了矿山在开采和停 用动态最优化理论 ．进一步阐述 和总 纪 70年代初创立的期权定价理论为估 产时的价值 ．还为企业管理层提供了最 结 了Hotelling的研究成果 。Gaudet分 价煤炭资源开发 中 “经营柔性 ”的价值 优的经营策略 析 了投资机会 为随机情况下的矿产资 奠定 了理论基础 他们建立 了经典的 通过 以上综述可知 ．采矿权具有 源价格 的变动规律 ．并建立一个跨期 Black—Scholes—Mcrton期权定价模型 ． “经营柔性”．与金融看涨期权相似 ．持 资产定价模型 20世纪 80年代 中期 ． 该模型不含反映投资者风 险偏好的瞬 有开采机会就像持有一个金融看涨期 Hines对 已探 明f或已证实1的矿产资源 时期望回报率．只输入无风险利率 、标 权 ．投资的机会成本相 当于期权的执行 资产 的估算进行 了研究 ．提 出了矿产 的资产价格 、标的资产价格波动率 、期 价 ．开采的煤炭资源相 当于金融期权的 资源资产价值评估和核算 的收益现值 权持有期和执行价格 ．就可 以得到金融 标的资产 (如股票购买权的股票)。开采 法 、土地价格法和现价法等 ．目的是为 期权价值 机会对资源开发者来说也是一种权利 ． 了在联邦国民财富核算时计算矿产资 (二)国内文献 经营者可 以利用适 当机会进行开采投 源 的价值 。Michael、Robinson(1985)等 20世纪80年代初 ．在原地质部经 资 ．也可以不利用它 进行开采的时间 人对这些方法进行 了改进 ．但都假设 济研究室和河北地质学 院联合举办的 选择同金融看涨期权一样具有价值．是 折现率在贴现矿 区使用 费时保持不 矿产资源资产有偿 占用和地质成果有 投资机会的时间价值。同样 。资源开采 变 ．这必然导致计算结果 与实际存在 偿使用学术讨论会上 ．专家们提 出了矿 者拥有 的 “权利 ”的公平价值也就是采 一 定偏差 Von从可持续发展 的观点 产资源资产计价 问题。李金昌(1992)和 矿权的价值 出发．并基于收益现值法原理 ．提 出了 何贤杰 (1990)等专家学者从稀缺论 和 二 、B—S—M模型理论分析 不可再生资源资产价值估算 的 “可持 效用论 的角度分析了 自然资源资产的 f一1B—S—M 模 型理 论 续 价格 法 ” 20世 纪 30年 代 Irving 价值来